降准“输血”实体经济

现行制度下，存款准备金分为两部分，法定和超额，同属“准备金存款”账户。存款准备金率的调整，可以理解为一个账户下的两项资金的“此消彼长”，当降准的时候，法定准备金释放为超额部分，一个直接作用在于增加了银行的可贷资金来源，对于降准释放的资金，央行要求要用于加大对小微、民营企业的支持力度。

促进信贷投放

本周起，金融机构存款准备金率正式下调，下调幅度为0.5个百分点。对于这次全面降准，央行明确指出，意在支持实体经济发展。

作为逆周期调节的体现，降准释放长期资金8000多亿元。中国人民银行有关负责人表示，此次降准增加了金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。

2019年12月23日，国务院总理李克强在成都考察时提到，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难、融资贵问题明显缓解。

在此之前，中央经济工作会议也传递出降低社会融资成本、疏通货币政策传导机制的政策信号。就执行层面而言，此次降准是一次快速反应与落实。

用降准的办法降成本，促进实体经济融资，将如何起效？要从存款准备金的制度说起。概念上，存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例为存款准备金率。

存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。

现行制度下，存款准备金分为两部分，法定和超额，同属“准备金存款”账户。其中，央行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，银行在每旬末，须保持足额的法定准备金，超额部分的总量及分布由各金融机构自行确定，是银行随时可动用的资金。

存款准备金率的调整可以理解为，一个账户下的两项资金的“此消彼长”。降准的时候，准备金存款账户中部分法定准备金释放为超额部分。就比如历次降准，说的都是释放多少资金，即原先从冻结的法定部分中释放得来。

而对于超额部分增加的这些资金，银行可以自主运用，贷款投放就是一个方式。结合支持实体经济的政策方向，小微和民营企业将成为贷款投放的主要领域。

例如在宣布降准后，中国人民银行有关负责人表示，“大银行要下沉服务重心，中小银行要更加聚焦主责主业，都要积极运用降准资金加大对小微、民营企业的支持力度。”

东方金诚首席宏观分析师王青认为，降准的一个直接作用在于增加了银行的可贷资金来源，这在当前存贷比高企的背景下具有更为重要的意义。预计在降准效应带动下，2020年针对实体经济的信贷和社融增速有望小幅上行。

通过此次全面降准，仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元，对于专司当地、服务区域小微企业的地方银行而言，将增加其资金实力。而在增加信贷供给的同时，降低小微企业融资成本也是监管部门希望达到的效果。

引导融资成本下行

就当前货币政策的主要目标而言，疏通货币政策传导渠道和降低社会融资成本也是近一阶段的关键所在。2019年12月召开的国务院常务会议要求，2020年要实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点。

事实上，自贷款利率并轨以来，LPR报价按照新方式已执行5次，但2019年三季度货币政策执行报告中显示的人民币贷款加权平均利率仅小幅回落，一般贷款加权平均利率甚至有小幅上升。

数据显示，2019年9月贷款加权平均利率为5.62%，比6月下降0.04个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.96%，比6月上升0.02个百分点。

交通银行研究中心认为，贷款利率回落较为缓慢，一方面受大量的存量贷款尚未切换影响，另一方面也受到市场流动性并未明显偏松的影响。由于近年来银行负债端综合成本与货币市场流动性松紧密切联动，LPR新机制下的非对称降息使得银行资产端收益率回落较负债端成本更快，部分净息差原本较小的中小银行经营压力逐渐增加也一定程度上影响其信贷投放和主动“降价”的意愿，进而影响政策传导的效果。

降准如何起到降成本的作用？东方金诚认为将激励银行在给实体经济贷款中下调利率。“商业银行存放在央行的法定存款准备金没有利率，而商业银行无论从存款还是从金融市场批发融资，都要支付一定成本。因此，本次降准将直接带动银行资金成本下行——本次降准释放资金8000多亿，按照一年期存款利率（1.5%）计算，成本下降120亿左右，而参照1年期MLF利率（3.25%）计算，则成本下降260亿左右。”王青认为银行资金来源成本下降，将激励银行在给实体经济贷款中下调利率。

此外，根据交通银行(601328,股吧)研究中心的判断，此次降准其本质也是为促进2020年实体企业融资成本明显降低打基础，而且可能只是一个开始。

比如继续引导LPR下行，业界预计1月LPR报价小幅下调的概率较高。在MLF利率不变的情况下，降低银行加点值引导LPR下行，进而传导至实体企业。华泰证券(601688,股吧)预计，与2019年9月降准带来LPR下行效果相似，今年1月LPR或下行5BP，但同时，只降LPR不降MLF长期不可持续，今年年内或仍有3次共计15BP的MLF利率下调空间。