东北证券2011年投资策略报告会2016年12月29日
对于上证380，新型的蓝筹股，现在的估值水平是37倍。明年的业绩增速，我觉得可能在15-28，28是目前的市场预期。对应的估值可能是41，再加上一定业绩的支撑，可能在3400-6400左右的状态。这是有关新兴蓝筹的猜测。
作为资本市场的重要参与者，东北证券乘着中国资本市场发展的东风，快速发展壮大。公司已经初步建立起集证券、资本市场金融控股集团，在全国已经形成了较强的规模优势和一定的品牌优势，在第十二五五年规划即将启动之际，我们有信心搭上国家发展的快车，踏着转型的节奏，把握新的历史机遇和资本市场一道更好更快地发展。
它能够使我们的经济、投资增速在20.3%。
杨树才：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家上午好！今天是节，是东北证券的节，我们广大的投资者，一直以来与我们携手成长，广大的朋友一直以来对我们关爱、关心和关注，监管机构对我们的帮助、爱护和。各级对我们的支持和帮助。借此机会，请允许我代表东北证券董事长较正中先生公司经营团队和东北证券3700名员工向一直以来关心支持、我们发展的各位领导、各位朋友、广大投资者表示衷心的感谢！
最后，再定义一下所谓的新蓝筹。蓝筹股第一个，盘子比较大。在行业里有比较好的支配地位，经营方式比较好。在经济下行的时候，也能保持比较好的增长。第三，能够回报股东。新蓝筹可能和他有一点区别，第一，他不在乎现在的盘子多大。第二也不在乎现在的现金分红有多大。只要有转股就可以了。
基于这个，人民币将来的：
第五，应该预防和打击投机性物价上涨，实行有差别的政策性物价调整。适当许可粮食和农产品价格上涨。我们都知道中国农民苦，副总理到行政学院讲，从解放战争算起，保家卫田，让农民子弟参加解放战争，到建国以后，再到以后，农民在城市建的高楼大厦，农民苦，曾经说中国的农村、中国的农民是中国社会的基石，是重大墙基，农民苦，所以总理关心农民的利益，确实做的非常好的一件事。我们农民收入怎么提高？农产品价格当然要提高，一提高，就叫，就，那么农民收入怎么涨？应该合理的提高价格。农民收入不提高，内需就很难拉动起来。导致有些城市居民生活出现问题，我们的工作可以做得细一点，进行补贴。基础设施也要涨，水要涨、电要涨，低收入家庭怎么办？要想办法。比如水，一家一户一年30吨、50吨，每超过一吨10块钱，这不就解决问题了吗？低收入人也没有涨。水电燃气都可以这么做。一涨就普遍涨。
应降低或稳定利率治理通货膨胀现在货币政策很为难，要是提高利率，境外资本又赚利差、又赚汇差，所以这事不能干。利率加息要很慎重，很难。但是不提高利率，存款人就说了，我是负利率，你让我赔，我不干。...[详情]
一方面我们看到需求有往下的趋势，一方面通胀压力很大，这个情况下，既要稳定增长，要管理好通货膨胀，肯定是积极的财政政策调整经济结构，防止通货膨胀对一些低端人群的。这就是说我们中央经济工作会议，回归正常的政策趋向。
沈正阳：尊敬的投资者、各位来宾，大家上午好。在这里我向大家介绍一下东北证券2011年的投资策略报告。我们的观点是转型孕育一个新的周期，新的产业会出现新的蓝筹。我们的逻辑，从这样五个方面来介绍：
我们目前看中小板的估值比较高，这比较容易解释，政策红利，大家都在看转型。第二点，大家容易忽略的，中小板的增速持续地大于上证180，就是传统的产业。这是要提醒的一点。这样一个业绩增速好象出现了下降，某种程度上，有可能在明年某个时刻上会出现一个交叉。这样的交叉，会导致中小板为代表的阶段性调整。这样的调整，我们认为放在十年一个周期里，只是一个调整，而不是一个结束。原因，我们看到2005年股市调整，五朵金花大幅下降，但是2006、2007年还是大于中小板块。同意，我们可以推断的一个观点，包括从2009年，一直到未来的一段时间，我们整体看好新兴产业的逻辑，是建立在比较扎实的中周期的阶段里的。这样的选择能够穿越宏观政策调控，甚至短期由于控制或者经济短周期的回落状态。这是从长期的角度来看的。
主持人：谢谢陈教授给我们做的精彩，他对美元汇率和人民币汇率进行了分析。考虑到时间，把题目时间留在后面。我们中间就不休息了，下面我们进入到第三部分。发布东北证券研究咨询分公司的2011年的投资策略报告。大家都知道，去年2010年，策略报告我们强化了三化，政策常态化、经济平衡化、股市震荡化，2011年市场如何运行，下面我们有请东北证券研究咨询分公司策略分析师沈正阳给大家做20111年度投资策略报告。
第二，看一下通胀。结构性都是食品的价格，尤其蔬菜价格，劳动密集型产品，涨价的幅度，要大于CPI的走势。某种程度上也是劳动力推升的行情。
从这种角度看，加息可能是一个不想做、但是不得不做的事情。专家讲了，某种程度上可能有的压力。
从年度分析上，我们更加关注一些短期问题。主要表现在五个压力在加大。
特殊因素：天气、自然灾害、突变因素。还有政策性的调价。但是我们看到影响物价上涨的因素时，我们还有物价上涨的因素，我也给大家分析一下。
第一，业绩。其实整个2010年上市公司的业绩是一个很奇怪的事情，因为它的P是一个往下走的过程，但金融企业的L1导致了较高的水平。P的增速和非金融企业的L1是相对同步的状态。曾经出现过两次，第一次，2006年初期的时候，增速蛮高，但是L1蛮低。第二次，现在，我们的经济增速在回落，但金融企业L1仍然很高。原因在哪？主要原因还是在于企业的负债率在往上走。换句话说，随着这几年信贷的大量投放，企业的负债率往上走。所以L1增速相对保持比较高的状态。未来随着信贷的收缩，无论7.5亿、6.5亿，这不重要，重要的是趋势，使得它的负债率未来提升的空间很小。换句话说，杠杆率可能不高了。我们觉得明年如果以9.5亿P增速来测算，非金融企业增速在11、11.5左右。对应的，金融企业的增速在19左右。如果大金融类，以20%的增速，这是一个自下而上的推算，我们觉得明年整个上市公司的业绩增速是在15%-20%。这里有两点信息是比较重要的，第一业绩增速是一个整体回落的状态。第二，我们要在经济回落过程中，非金融企业的盈利能力的下降。如果非金融企业盈利能力下降，对应的他们的估值压力很重。
对于信贷，某种情况下，我们觉得信贷的规模可能是一个猜谜的状态，有人说7.5万亿，有人说7万亿，有人说6.5万亿，我们的判断是这样一个信贷规模到底是紧了还是松了，还是紧得很厉害还是微微的紧一点？怎么看待合理的信贷规模？算法很多。最简单的算法，纵观2004年，信贷和投资比例，2005年，那个时候是宏观调控，是31%。另外一个是2007年，那个时候大量的钱流入了实体经济，我们的信贷跟投资比都在31%左右。换句话说，这样一个水平，我们觉得是一个相对合理或者可以预期的均衡的状态。如果信贷和投资比31%的数据来预测的话，我们如果假定明年的投资增速在20%多一点的状态，我们的明年总规模应该在29万亿左右，用31%来乘的话，其实要有9万亿的信贷。如果明年信贷只有6.5万或者7万亿，是什么状态？必然会挤压之前，尤其2009、2010年的信贷规模，要把之前的挤挪到2011年投放，可不可以呢？可以。因为2009、2010年超出3.6万亿左右，如果以7万亿来看，和9万相比，还差2万亿，是可以补过来的。还是把存量的资金挪到明年的信贷投放。某种程度看，信贷的状态应该是一个偏紧的。这是一个大致的判断。
既然整体的估值很难提升，必然的回答，估值必然出现分化，未来传统的蓝筹，像以前的五朵金花，会维持在一个较低水平的波动，而不是一个趋势。相反，新兴产业，所谓的新蓝筹，他们的估值议价会保持。比如中小板对上证180的估值在3倍左右，未来会保持一个比较高的水平，不会看到它回落在2倍的状态。讲了一个新的反思。
未来一定要看好中国经济，我们一定要一定能迈过中等收入陷井。历史上看，望过去的，就是拉美国家、日本、韩国、包括中国的地区，都过去了。从文化，那种学习的在里面，所谓择善而从，后发优势的状态，会使中国的经济望过去的。如果我们没有这样的假设，我们就没法做以后的市场判断。
汽车行业：中长期趋势乐观汽车行业和刚才的七个行业有所不同，唯一一个亮点就是锂电池和新材料，我没有能力搞不明白，新材料的范围。2009年，这个销量增速是46%，今年是32%，2011年是什么样？...[详情]
第四，民生有所改善。民生的改善主要表现为社会覆盖面的加强，特别是农村的养老保险在加强。现在已经覆盖到23%的县。另外，农村的新农合水平在提高，这两块实际上预示着未来农村的消费增长是有一定潜力的。这对资本市场的发展意义也是很深远的。一旦农村的社保体系建立得更好一点，我们讲农村的一些消费，包括农民的收入，消费的提高，为我们未来的发展有很大的作用。
最重要的一点，金融危机后的全球经济结构转型将制约对资源和能源的需求。每一次大危机以后都有一个大调整。未来的实体经济，将以环保、低碳、生物、健康产品和技术为主导，并可能实施新的市场规则。
战略新兴产业：新一代信息技术，包括交通方面的信息、高铁、电子金融，甚至包括各种GRS。节能环保、新能源，核电、水利建设也会有一些看点。生物，主要是两块，一块是农业，一块是医药。高端装备制造。
第三点，稳定外需难度加大。人民币升值压力，贬值美元谁升值？肯定是发达国家升值。整个外需，加上世界经济，明年复苏缓慢一点，稳定外需的难度还是挺大的。外需少了一块，投资又少了一块，明年的经济增长和今年相比总的来说会弱一点。
今年的情况怎么样呢？我们中央经济工作有一个基调，把宏观经济政策转向了，继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，但是还继续强调要把处理好三个关系，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和通胀预期的关系，还是作为明年经济工作的主要重点。这是一个提法。
大家都知道，2009年是中国经济最困难的一年，2010年是中国经济形势最复杂的一年。2011年可能是比较困难又比较复杂的一年，是两个问题兼而有之的问题。从困难程度来说，没有2009年那么困难，保增长不是主要任务。复杂程度也没有今年这么复杂，今天所谓复杂，很多问题我们看不清楚，解决什么问题，我们不知道。也不知道中间会孕育什么风险。在2009年预计今年的时候，大家说今年的膨胀压力会比较大。从今年三月份，一系列调控政策就出台了。包括房价的政策。到了5月份，当时在人民银行开会的时候，很多学者又担心中国也会出现通货紧缩，那个时候觉得中国经济的复苏强于任何国家的程度。3月份，又开始发生变化，美国开始货币放量政策。中国通货膨胀成为比较大的解决。解决通货膨胀的问题，放在一个比较高的，中央经济会议说了，把调整经济结构还是作为未来宏观调控的主要目标。
解决这个问题的突破口，中央经济工作会议也好、十二五也好，提出加强县级的财力投入。中央的转移支付和地方的转移支付往县级增长递增，要解决这个问题。
但是这当中有一个非危机国家，因为美国采取了定量宽松货币政策，全球都毛了，大家都在宽松的信贷和货币，刺激性财政政策。他生病了，他只要。我们跟着吃药，全球跟着吃药。会出现什么结果？不是金融危机，当金融危机最极端的情况过去以后，必然面对通货膨胀。美国没有导致价格上涨，你的宽松的货币政策，刺激性财政政策，是购买的最终消费品，最终产品，推动的是资源价格上涨，你必然会在国内出现通货膨胀，就面临利率提高的压力。所以，为什么会出现全球货币分化的根本原因所在。凡危机国家的通货膨胀，主要是国内的因素推动物价上涨，这是最主要的因素。
时间：2010年12月18日上午
第一点，在明年可以看得到的货币趋紧或者信贷收紧的趋势里，市场整体的估值不大，原因，第一点，美国在2004年的加息周期里，我们只知道每次加息以后，股市还是在涨。但是他不知道上涨的归因在哪？其实上涨的主要动力在于业绩的增长，而不是估值的增长。图上显示，美国2004年TRC股市虽然涨了，但是粉红线标的是分红水平，是微微往下走的。因此他的上涨来自于业绩的推动，而非估值的上升。为什么2007年的时候，越加息，蓝筹股不仅业绩增长，而且估值也得到大幅提升呢？我个人理解，主要有两个方面。一是美国在货币加息过程中，大股票估值水平没有提升，他们的利率是市场化国家。我们中国的利率市场化过程还比较弱。我们上一轮的加息是以扩大银行息差为特征。所以蓝筹股享受的估值的上涨。而市场化国家，把加息集中在所有行业。第二，某种程度上，也和有关系，因为我们压抑了2004、2005年，最低的时候，流只有1万亿，对冲应该是28亿，一旦底部修复过来，会走的高。而现在整个市值28万亿，P30%左右。我们不再具备吹系统的大泡沫的基础。中间状态，其实是不具备走出泡沫的过程。换句话说，也不具备传统蓝筹，它的上涨主要来自于业绩的增长。
从战略上，要支持低碳经济和技术发展，推动中国经济转型。低碳是一个国际趋势，有人认为是国际，我跑到，不是也不是阳谋，汽车到碳排放，人家已经走界前列。再酝酿一次新的产业，也孕育着新的变革，美国靠什么走出危机？他要靠这个东西，但是这有一个时间过程。
三是调整汇率机制。汇率要升值，当然很多人会反对。汇率是价格要素，你不动的时候，别人肯定动。刚才前面讲了，汇率升值的时候，有的企业讲亏损了，我问过很多企业，汇率贬值的时候赚过吗？没有赚过。那为什么汇率升值的时候就亏。道理上说不过去。他逐渐就平衡掉了。我前面讲，这个因素不动，人家的价格因素在动，工资要上涨，全球大商品价格上涨，如果有一天人民币汇率升值5%、7%，国际大商品价格肯定应声往下落。为什么？人民币汇率升值，他认为你的赤字出口降，形势不好，他就会往下落。这是连环的。我们知道经济学分析，有很多假设，把这个作为不变量，其他就是变量。如果汇率变了，其他就是不变量。不要认为汇率不动了就怎么样了。经济的变量有一个平衡。
这里也简单展开讲一下，我们的投资三大块，房地产投资、基础设施建设投资、制造业投资。房地产投资，十二五以背景为主的基础设施投资，这一块可以灵活投资，如果投资下得快了，可以把这块投得高一点，但是这里地方为主的基础设施建设投资，基本投资来源于信贷，把信贷紧得过多，这块投资可能也会下来。如果信贷不过紧，通货膨胀的压力也会存在。中央经济工作会议强调一点，十二五规划不要盲目。
最后我们关注的十大股票，涉及的面主要是立足在消费升级和战略新兴产业，包括医药、食品、家纺、传媒、新商业模式、高端装备、各种建材产品、新能源、电子信息技术，这是我们的重点股票。谢谢大家！
风险点在于政策紧缩下的流动性的压力。看点在于政策紧缩起了效果以后的财富再配置。估值是一个逐渐趋于成熟化的过程。我们目前的估值水平和其他金砖四国中的三个过程相比，比越南、斯里兰卡、南非的估值水平低一点，整体而言，我们觉得股市水平是一个相对合理的状态。这种情况下，在整个估值水平比较合理的状态下，我们就比较关注结构性的估值水平。
稳健的货币政策的标记是什么？只是一个词，我认为应该是15%的货币供应量，或者在这个以下，才算稳健。
可以问在座的很多人，人民币汇率会怎么样？短期基本稳定，长期升值。但是你跑到韩国问，绝对没有人给你这么明确的答案。他说我要是知道货币怎么样，我就不当董事长了，我就做这个了。问中国的人民币谁都不会这么回答，这不是说明你的汇率有问题吗。
中国面临人口红利的危机，面对劳动力成本提高，我们也看到了印度、巴西、越南等新兴市场国家，他们的利率也在往上涨。所以这一轮物价上涨更具有国际性，更具有货币性。因此我们觉得如果要把管控通胀放在转型期的定位角度看，我们认为消减负利率、降低货币供幅是一个必然的选择。在负利率不断攀升情况下，我们的通胀会有加速过程。这是最近看到的情况。也是我们之前所能看到的情况。
对应的一些新的产业，其实就是有别于传统的重化工，我们知道，重化工业时代还没有结束，但是地位在弱化。体现在最近这些年，石化、电力之类，在整个投资里是一个微微下行的过程。毫无疑问，此消彼涨，重化工业的下降，往往带来非化工业，尤其是新兴产业的投资比例往上走。这一点，我们已经看到的，比方说环保、公共福利建设、金属和非金属的制品、新材料、高铁和电气设备、电网投资、节能电机等等投资的增速、占比，在往上走。这是我们的希望所在。
对国际版，目前还没有正式成型，所以我们会关注，但是目前还不作以考虑。
刚才祝宝良分析师也谈到了，美国的定量宽松货币政策是否会持续下去，对我们判断物价很重要。是否真的那么重要，我们来看。
从这两句话的解释，我们知道2011年的主要经济工作，我们提出15个字的方针，还是要稳增长、调结构、防风险、促、惠民生。我给简单介绍为什么这么考虑这个问题。
结果就是中国控制的资源性价格，可以选时机，不一定马上就改。我们也认为明年的膨胀压力还是比较大的。我们预计应该是在4%，或者略高一点的水平上。在这个过程中，大家都知道，社会上传出一些数据，财政赤字9千个亿市场上的预期就是这样。我们看到这个结果，经济在9，物价在4，按照这个匹配，和全世界任何一个国家比，都是好的。困难程度没有去年大，但是和世界其他国家比，还是不错的。从经济基本面上，房地产价格的态度来说，今年的资产价格不会太差。
所以，我们看到美元指数，可能下行的空间不是很大。因为他经历了大幅度贬值过程。
第一，美元。其实美元是大量的外生变量。我们做宏观政策的时候，说美元贬值了，往往对应的是股市比较好，尤其是大商品比较好。美元升值了，市场会有一个波动。所以我们要进行一点分析。美元指数的下跌空间不大，而短期内更多看到的是对新兴市场贬，从经验或者历史角度，美元从布雷顿森林体系崩溃以后，经历了大起大落，每一汽大起都意味着剪羊毛的过程。拉美国家的债务危机，紧接着21世纪初期对应的是东南亚以及包括阿根廷国家的债务危机，或者金融危机。最近一次，美国自己出现了问题。在阶段性升级的时候，欧洲出现了问题。每一次美元或者指数大幅的上涨，往往带来了全球分配。美国在孕育的过程，我们中国更应该堤防这一点。
第三，美国为什么要实行量化宽松货币政策。我讲，美国的金融危机严重，我们隔岸观火。美联储关于退出经济政策的方案，其实已经制定了，拿出来，讲美很快退出定量的宽松货币政策，我说那是扯淡。为什么？据我的研究，2008年金融危机的研究，美国的损失是3.5万，所以当他们出台补贴政策，我说是杯水车薪。美国定量宽松货币政策至少会持续一到两年。我现在告诉大家，美国6000多亿，我认为这个政策还会持续下去。为什么？我们不要小看美国这次金融危机的影响，我们就讲1992海南的房地产，到2002年都没有处置完。日本的泡沫危机，98年我去的时候，已经过了10年了，都没有解决。美国这次的危机，我们认为他摔得轻吗？不轻。尽管调整了会计准则，把自己的资产分摊到数年，银行之间、金融之间的信任没有了，消失了，接受你的金融资产不知道哪天成为废纸，所以银行的信用没有恢复，金融机构的信用没有恢复。但是有一点例外，股票。所以你看它的股指往上走。
最关键的，在行业角度看，要符合未来一段时间的发展方向。我们未来时间的发展方向是显示消费的特征、技术进步的特征，更要显示我们的比较优势，如果之前我们显示的比较优势更多的在低端劳动力的竞争，未来可能人力资本的角度。因为每年600万的大学生，这是一块很大的资源。我们简单描述一下新蓝筹的财务特征，我们弱化一个现金分红，强调它的成长型，只要关注最近几年有送转行为，业绩在2008年不亏欠，而且收入和利率的增速，都是复合增长，是比较高的，市值描述500亿左右，股本20亿左右，行业描述有别于传统的蓝筹。
第三，产业结构的调整还是有成效的，包括区域之间的结构，高耗能、高污染的问题，新兴产业的发展，以及区域之间的要素转移，现在我们做资本市场的，特别关注区域间的要素转移，大量的生产要素，工厂，从沿海地区向部地区转移。确实发挥了非常大的作用。大家也都关注区域性的板块，反映了区域之间的发展。我认为中国七个大的结构调整，区域结构是很大的，大家可能觉得区域政策太多了，但是不管怎么样，区域的发展这几年还是取得了非常好的成效。
第二点，粮价可能还有上升的问题。只要是农民多库存一点，城市居民多库存一点，粮食价格就会困难。因为生产周期很难。如果老百姓看不到明年粮食丰收，粮食问题就会绷得很紧。所以中央经济工作会议提出要千方百计地粮食问题。
明年解禁规模，尤其上半年的序列会比2010年上半年高一点，一直到7月份，这些月份多一点。第二，热钱，其实是跟着利益走的。利益是什么？就是升值的空间。我们看到，现在NDF数据显示我们在3%左右的升值空间，对应的热钱虽然很力量，总量上是脉冲性的，不是持续性的主题。
对于财富再配置，我觉得大家既不能过分高估房地产资金投资股市的规模，我们一提到房地产资金没有上线，其实简单看，是有一个上线的。我们认为2009年的时候，股市的市值和房地产相比，在1.2亿左右。现在是1.1左右。考虑到地产增值的可能，市值容量要比股市容量大一点，大致在20%左右的水平。这是对于整个流动性的判断，我们觉得流动性的判断，整体而言，比2010年差一点。
产业里的第二个亮点，文化产业的发展。第三个亮点，关于国民经济收入调整的问题。通篇看十二五规划，不是简单的把富人的收入通过捐助拿给穷人，不是简单分蛋糕的问题，而是如何做大蛋糕的问题。因此提出了四个层次的含义，第一发展，通过发展解决就业，通过就业解决收入分配。没有就业，不可能解决收入分配。我们也提出来，要防中国收入陷井的问题。
主题看，保障房以及新疆、等区域概念，以及2-3月高送转机会。主线：寻找能穿越政策调控及经济短期周期回落的板块，其实就是新周期、中周期主要推动的行业，新兴产业包括消费升级。重点看好：中高档消费品，电子信息设备、智能电网。
战略新兴产业往上走，电子信息设备既享受了全球经济的复苏，也享受了国内的优势。
第四个亮点，要进行精心设计和规划。中央经济工作会议也再次提到要精心设计，怎么理解，写报告的人要进行解读。但我个人认为，调结构很重要的一块是通过促进的。有时候要冒点风险的，比如资源性产品价格的问题。你永远找不到最好的机会，但是你可以找到一个相对好的机会。财政有很多钱，可以进行相应的。
之所以强调货币供应量，以及强调通胀，其实我们主要分析的是看待明年的市场资金情况，如果货币供应量一直持续往下走的话，大凡这种情况，市场的资金会比较吃紧，某种程度上，明年可能是流动性的小年。
第四，如果这些问题还解决不了，真正强调出收入分配。把一部分有钱人的钱通过各种渠道转移到技术阶层，把国有企业一些利润转移给社会保障，这里提到国有企业利润的，高端工资的限薪问题、劳资谈判问题、个人所得税的调整问题。过去大家在十二五规划之前，大家都把注意力集中在第四个方面，这是过分了。当时我也觉得社会上出现了很多问题，有钱人不高兴。我见到一个校长，他说，我一个大学校长，我的工资买不起一个房子，有个副部长也说，买不起房子。一个高管年薪100万了，他说我的水平在国外能够拿到2000万甚至7000万，我的收入也低了。所以从下到上，没有一个人对收入是满意的。所以在这次十二五规划里，把收入分配问题讲得很清楚。针对这个问题，明年第一年在收入分配会调整，农村、社保、养老保险，个人所得税能不能做一些解决。国有企业的利润、分红的比例能不能提高一点。针对这些方面的会多起来。
为了更加便于投资者的操作，我们在每一个主题和主线下列一些股票。我在这里就不读了。简单说一下，投资可以看研发平台。
东北证券2011年投资策略报告会
怎么判断当前的经济形势？我刚才简单讲，中央经济会议有五大判断，对今年的经济形势。
2.人民币兑美元升值，对其他储备货币略贬值。
第二，农业获得了丰收。尽管粮食价格、蔬菜价格在上升，但是粮食丰收强调不容易的。连续四年过1万亿斤。
首先，十二五规划里，最核心的就是转变经济增长方式。这被纳入到非常突出的地位。和往常一。
影响明年物价上涨因素：
第一，看业绩增速是下降还是上升。结构的变化如何。
总体来说，我们讲美国的定量宽松货币不像我们现在分析的导致全球的经济通货膨胀，导致全球大商品价格上涨。不会。
第一，国民经济确实保持比较快的增长，全年的经济增长速度按照现在的增加速度，可能要达到10.3%。这样高的速度，比去年要提高1.2个百分点，特别是工业增长速度，从今年7月份开始，已经稳定。这是应对金融危机，进一步推动常好的。这个过程中，消费增长是比较快的，投资增长比较稳定，外贸出口超过我们想象的，开始恢复了。这一点，大家也说，在应对全球金融危机和1929年相比，全球化没有变。各个国家没有把自己的市场封闭起来，这是和历史上历次应对金融危机的情况不一样了，各个国家尽管碰到这么大的困难，但是没有把市场封闭起来。这一点非常重要。
第二，2010年，中石油占3万亿左右，剔除这块是2.4万亿左右。明年的解禁规模在2.2万亿左右。这项也是持平项。
东北证券股份有限公司(以下简称“公司”)前身为省证券有限责任公司。2000年6月经中国证监会批准，经过增资扩股成立东北证券有限责任公司。2007年8月，经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并更名为“东北证券股份有限公司”。2007年8月27日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称为“东北证券”...[详情]
当然在这个过程中，我们说经济手段还是起着主要作用，市场配置资源的主体地位得到发挥。
还有一个部分，五全社会投资22万亿，增长30%，其中城镇19.4亿。包括天津，仍然有巨大的投资潜力，广东、深圳、上海是城市的标杆，所有地方领导都想和它看齐，所有的基础设施都想搞得那么好，怎么会不投资呢？钢铁产能过剩，真的过剩吗？美国现在实现工业化的钢铁厂，累计的钢铁消费是80亿吨，按照人口比，我们应该是240亿吨的钢铁消费，现在才150亿吨，早着呢。所以我们不用担心流动性太多会怎么样。
讲了我们转型期短期以及中长期关注的点以后，我们回过头来关注我们的市场。我们分析明年的市场到底会怎么样？大凡有这样几个方面：
我讲第一个就是预期性政策是，美国确是。大家心理上不能接受。第二，全球货币政策出现了分化，发展中国家市场兴起，通货膨胀了，印度3月份涨到5%以上了，提高了利率。大家都在讨论退出一个政策。但是欧美的利率基本保持按兵不动，为什么？它的物价很低。我刚刚去了，十多年房地产价格就没有上来。大家可以到发达国家走一走，他们的价格什么机制，会出现严重的通货膨胀吗？不会。第三，以俄罗斯和为代表的国家，利率比较高，从今年以来，持续地降低中央银行的利率，全球货币政策出现了分化，这个时候美国人主导的地位，又是储备货币，大家有很多质疑，但是这个质疑对不对？我觉得不正确。
但是控制通胀角度来说，今年整个控制通胀的成效，相对2009年底的预期来说，是小了。可能过了一年，很多人都忘了，2009年预计今年经济增长的时候，很多人通胀可以过10的，实际看起来，尽管百姓对通胀的压力还是有一些不满意的地方，但是总体来说，控制通胀还是有效果的。
第一，分析结论是否正确。第二，话语权和影响力。因为你分析正确了，但是社会上不正确的言论占有主导地位。我想你的话语权和影响力问题。第三，话语权、影响力是正确，被接受的时间，是你做投资决策很重要的影响因素。
第二个，巩固和发展应对金融危机的。过去两年我们对经济危机已经取得成效，未来还要巩固和发展这个。
第三，从近10年经济来看，没有导致严重的物价消费上涨。从2001年、2002年以来，我们的M2增长，除了2008年以外，没有高增长，2009年一下子涨了27.58%，对后续有没有物价上涨的压力？从理论来说，是有。但是也有一些吸纳因素在这里起作用，虚拟经济、股票、债券市场、房屋不动产、古玩、汽车消费，一下子会吸收几万亿，因此不表现为消费物价的上涨，更多表现为其他物价上涨。最终消费品，除了食品，这个市场是充分的价格竞争市场，这个市场的价格上涨很困难，撇开房地产和食品、农产品，其他产品的价格上涨是很困难的。这么多年，很多人判断结构性价格上涨，其实根源还是流动性。
落到点位。这次有别于以往，我们看两个指数，第一个是上证指数，毕竟占总市值的70%，某种程度上具有较强的代表性。但是失真，加上中石油、中石化，占市值的50%。如果非要对上证指数做一个判断，我们基于这样的假设，明年业绩增长15%-20%，第二目前的上证指数的静态估值在20倍左右，我们觉得动态偏差比较大。如果20倍左右很难有比较高的提升，可能21倍就比较好了。低点的估值水平可能在15倍。所以对应的点位应该在2450点-3590点，如果给一个高点的区间，对应的估值是20-21倍，对应的点在3220-3590点，有个观点，明年可能是大的平衡式的格局。
经济总体上可能回落一点，预计9%-10%之间。这是大家对中国经济预测初期的问题，没有过10的，也没有降到9%的以下的。大家对明年的P的看法基本一样。
什么叫做基本稳定？我讲了，3%-5%就是基本稳定，5%-7%是可承受波动，7%以上是大幅度波动。
周思立：谢谢大家。各位领导、各位来宾，我代表研究咨询分公司做一个报告，报告的题目是扩大内需和发展战略新兴产业并重。
投机和垄断力量因素的作用。今年的农产品和中药材价格上涨，明年依然会。资本的本性是谋求利益，这个地方一定会造势，他可能推动其他的产品价格往上涨，从那个地方牟利。
主持人：感谢我们策略分析师沈正阳给大家做的投资报告。大家可能很关注个股的罗列，大家不用担心，我们会把资料发给你们。下面我们有请行业部经理周思立先生给大家做十二五规划与行业投资机会选择。有一些重叠的部分，大家可以重点关注。
总的来说，目前房地产的调控价格没有调到位，如果调狠了，可能真的把房地产价格调控下来了。结果就是开发商商品房的住房不愿意干了，未来还有风险，如果不调，在通货膨胀的预期之下，价格可能很厉害。结果，从中央经济工作会议到十二五，提出两个机制，市场归市场，保障归保障。这个提法是对的。包括明年要搞1千万套保障性住房建设。包括建设部的算法，要投入2万个亿。现在房地产投资接近5万个亿了，光靠保障性住房来投，不一定把房地产投资稳定在一个水平上，不够。房地产的调控难度，我认为还是加大的。
我们将继续与广大投资者、我们的客户共同享有中国经济增长，特别是资本市场发展的新。今天我们有幸地请到国家行政学院陈炳才教授，国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良，与各位探讨交流2011年国际国内的经济形势，帮助大家在未来的日子里谨慎地判断未来的市场走势。从而正确地选择和把握投资机会。再过十几天就要跨入新的一年，在此我也祝愿大家在新的一年里身体健康、工作顺利、生活美满、万事如意、恭喜发财！谢谢大家！
这是解决结构性的问题。还有体制性的问题。说的比较多的有这样三大问题，可能是需要解决的。
第二个大的问题，通过国有企业，包括中央和地区的垄断资源的问题，包括土地资源、矿产资源，甚至市场资源问题。一方面大家知道节能减排也好，要靠产品价格，另一方面老百姓感觉这些资源都是国家在控制，为什么要涨价，这里还有中央和地方的事权划分问题，资源税问题。存在着非常多的矛盾。
回顾历史，我们看到大凡发展中国家在步入一个高等收入的序列里，通常会面临中等收入陷井，他们在这个过程中，突然由于自身经济的问题，以及外部的变化，使得他们某一些年份，他们的人均P出现下滑，而不是增长。历史上比较著名的拉美国家，在80年代债务危机里，以及90年代东南亚金融危机里，我们看到马来西亚、印尼等国家，甚至现在一直能看到的国家中途会出现一些波折。从某种程度上，居安思危，我们2010年整个P高达了38%左右，人均P进入4000美金，我们步入了中高收入国家的序列。如何进入高等收入国家呢？如果理想的状态，每年以P为8%的增长，CPI为4的话，十年以后，我们的人均P就到达了1.2万亿，就买入了高收入国家的行列。
第一，人民币升值预期到4-5%，今年和3%和明年3%，家起来有6到8。如果到8，对国内的物价作用很大。我们知道货币贬值带来通货膨胀的效益，一定会导致价格紧缩、往下跌。
1.从单一定美元名以上篮子货币。只要一个月交易量最多，不超过四、五十个交易日，我可以反推，把你的权重推出来。所谓人民币一揽子货币，在投资操作上是不可行的。这只是观念上的。
反过来，中国和世界经济的互动作用在加强。我们既要判断好世界经济的判断，又要判断好世界对中国的影响。
我的报告就这么多，谢谢大家！
明年沪指对应点位2450点-3590点在明年可以看得到的货币趋紧或者信贷收紧的趋势里，市场整体的估值不大，原因，第一点，美国在2004年的加息周期里，我们只知道每次加息以后，股市还是在涨。...[详情]
也有学者说了，这一轮在通胀预期前提下，还有期货市场，我要解决这个经济问题，在通胀预期情况下，流通领域出现了很多问题，这时候要治理流通领域。国16条基本从这个角度来说的。但是如果没有效果，其他的政策还要去做的。这是第一个问题，通胀的压力在加大。
当前若干金融热点问题分析：我们的外汇上出现一个问题，我们的外汇大于存款。这就是商业银行把境外的资产，比如债券抵押给境外的银行，在那边拆解资金，拿到国内来，从你那贷款，购买外汇，支付，或者做贸易融资，但是过两三个月，人民币升值，再去买。企业就赚了一个汇差，还赚了一个利差。这是人民币升值的最明显的特征。所以我们讨论热钱流入，最主要的是银行主体，外亏贷款大于存款就是一个明显的部分，叫做套利资金。人民币汇率存在着一个强烈的升值与预期，我们企业在反对升值，最终的结果意味着其他的价格要素往上涨。
第一，膨胀压力在加大。讲到原因，当然原因很多了，第一，通胀压力，第二货币存量，包括原材料成本上升。第四，受到气侯的影响，像蔬菜的问题。光这样说，问题解决不了，说怎么应对，没有把物价上升的原因搞清楚。我们也说，回头看，和2004年的物价上涨，当时由于粮价上涨引起的，CPI也达到3.9%，第二轮2007年-2008年的物价上涨。第三轮就是这一次了。我说2004年的物价上涨就是农产品供给不足，导致粮价上升，那个时候的总供给、总需求包括货币需求不复杂，解决办法很清楚，就是增加供给。从2004年开始，中央把农业税补贴了，增加农产品供给，连续七年粮食丰收。2007-2008年的物价上涨，中国的经济增长已经高于13%、14%，中国消费拉大，拉动全球商品经济的上升，根源在于中国经济过热。这一轮，中国P只有10%，我们的工业有些产能还是过剩的。全球的经济增长复苏慢下来了。从全球来说，在全球产能过剩情况下，带来了通货膨胀。如果全部是中国的成本推动性，也解释不了。为什么说成本推动性，为什么涨的是蔬菜、房地产？成本没有增加，个别成本有的是增加了，所以解决这一轮的问题，我们说这一轮通货膨胀所有的因素都在一块了，既有供给问题，也需求问题，既有通胀预期问题，搅在一块。中央的办法很清楚，从供给上、打击投机上，控制通胀预期上来解决。当时有人说为什么不加息，为什么不货币政策，社会上说法很多，包括这一次，大家预期市场要加息。我的解释是，看看国十条有没有作用，因为我说不清楚这次通胀的原因是什么，货币政策肯定要回归稳健，不回归稳健是不可能的，因为物价上涨最终是货币因素。但是短期金融货币是不是就能把物价减下来，肯定做不到。全球的产品价格上涨，不是中国需求需求引起的。是美国的货币问题引起的。所以，我认为当时出来国十条，我认为非常正确。但是社会上很多学者在质疑，发改委又在搞限量。这次经济通胀因素很复杂。
对应的CPI的情况，我们同简单的模拟状态，因为现在比较关注物价状态，我们认为明年可能会是一个比较符合大家预期，也可能超过大家预期的。所谓符合大家预期，简单模拟在4%左右，但是超乎大家的预期，我们觉得这样一个4%的CPI，其实是建立在一定假定基础上，除了外部的因素，明年1季度还有一个收缩的过程，否则的话，3月份以后我们可能看不到CPI明显的回落。所以，现在我们关注的不在于CPI的数据是什么，而是我们的政策是否在一个比较合适的出点。如果不出，未来可能有矫枉过正的过程。这是政策历来出现的矫枉过政策，凡是不是单一规则的政策导向，通常都会出现一个矫枉过正。这种矫枉过正对于投资者来说，会带来民必须买点，但是对经济可能会带来波动。所以短期就是管控膨胀。
区域经济，看点有两个。第一个，投资比例在全国的投资比例处于上升的状态。第二，部分的部地区人均DGP已经迈到3000美金的系列，也是处于内生性增长逐渐涌现的阶段。所以，区域经济以及带动下的产业升级是一个持续看点。这是空间领域的转移。
今天我想讲这样几个问题，一是对当前的经济形势怎么看。第二对当前的经济增在哪些矛盾和问题，结合世界经济发生的一些变化。第三个问题，给大家简单讲讲，按照现在的中央经济工作会议，经济明年大概是什么趋势。这样三大问题。但是讲这三大问题之前，肯定要有结合。第一结二五规划期间，我们提出的一些政策。明年作为十二五规划的第一年，在哪些方面要贯彻十二五规划的政策，比如在上，在一些结构调整上，哪些地方可以先突破的。第二，离不开国际经济形势的判断，很多政策，我们也在强调中国和世界经济的关系，世界经济形势不一定接受了，怎么变，我们怎么变。现在不是了，中国的因素也成为一个内生性的因素了。我变了，世界不变，世界在变，我怎么变。中国和世界的经济关系比较复杂了。我们也看到中央经济工作会议开完以后，的通稿里，第一次对中国经济的影响说出来了。以前中国对世界经济怎么判断，我们很少说，只是一个大的判断而已。
中小板反映的是内需，上证180反映是传统产业，估指比例在2009年之前，或者2009年中期之前，一直在1.5-2倍左右。出现两次，一次是2007年蓝筹股大盘股的时候，中小板对上证估值下降不少。而现在看到的是，中小板的估值和上证180，大概是3倍左右，是一个比较高的状态。关键看未来怎么走。我们要解释前一轮为什么那么走。有两点。一是，2003-2004年，乃至2005-2006年，所谓五朵金花的行情，是建立在重化工业基础上。下面的图，尤其是2006、2007年，上证180要远大于中小板，既有政策，又有业绩的支撑，这是互为验证的关系。
我今天要讲的主要是从你认识的角度是否正确，来看问题，不涉及话语权问题。因为美国的定量宽松货币政策，大家争论比较多。还有人民币如何升值，争论比较多。包括明年的物价形势。
当然还有一条，中央经济工作会议可能没有讲，价格问题，今年9月份以前，控制通胀预期还是有成效的，但是9月份以后，为什么突然全国的价格在上升，很重要的一个原因，就是通胀预期发生了变化，这和美国的放量货币政策分不开的导致，全球通胀预期上升，引发了中国9月份物价上升。
第二，汇率问题。从2005年以来，我们国内就有很多的争论和不同看法。有很多企业决策人，有几个问题要明白。
第二，货币供应量的增速一定要下来，这是显而易见的事情。因为即使我们经历了2010年整个年度的下行，下行到目前的20%，依然是中长期相对高的状态。因此未来我们还有一个下来的过程。
有没有问题呢？我个人讲到的，大概今年从长期来看，中国结构性问题、体制性问题，结合在一块，长期问题和短期问题结合在一块，国际问题和国内问题结合在一起，中长期的问题要解决了，十二五规划也提出很多问题，提出以科学发展观为主题，转变中国经济发展方式为主线，包括收入分配，但是我们也看到，中长期里面，体制结构问题，需求结构、产业结构、要素投入结构、收入分配结构，这七各大的结构问题，问题还是很严重的。在七个大结构问题里，我认为解决比较好的是区域结构。产业结构这几年有所进展，但是进展不大。需求结构依赖于收入结构，大家在十二五规划制定之前，社会的期望值非常大。但是我看到中国的十二五规划里，我一再和社会人士强调，我解收入分配，十二五规划里有四大亮点。第一，科学发展方式是主题，经济发展方式是主线，这是一个亮点。第二个亮点，在产业上，我们提出新能源产业，十二五里列的七大产业政策，和社会上说的不一样，排在第一个是互联网和新兴技术，第二个是结能减排上，这个顺序是有一定含义的。说明未来我们的发展是靠绿色、新能源汽车。有一些成熟的技术可以大大地发展，包括生物、高端装备制造业，可能比新能源汽车的发展还要大。产业里还有两大突出的，一个是海洋经济，几年以前我们提出过，我个人理解，包括三个含义，第一叫做海上运输，这个问题一提出来就比较，因为涉及到海洋主权争端问题。第二渔业，简单的摩擦，比如前一段的撞船事件。还有海上的旅游。第四块是海洋资源。还有一块是和临港资源的发展。这一块亮点，涉及到海洋经济战略，这是未来要发展的，可以找到一些亮点在里面。
第二个层次，怎么样就业，除了发展经济，第二块就是加快培训。中国提出来叫做科教兴国和人才强国战略的概念。
陈炳才：各位领导、各位嘉宾，上午好！从投资决策角度分析，有几个因素常重要的。
由此，也给我们带来了技术升级、产业升级、消费升级和服务升级，我们有理由相信中国资本市场必将又迎来一个大的发展春天。
第一，刚刚祝博士提到中等收入陷井的问题。我们从中等收入陷井出发，考察未来一段时间，短期内的极，如果从轻重缓急角度来看，我们短期最急的事情、最重要的事情是什么？紧接着，回到市场，在这个场景下，市场发生了哪些变化，我们的投资机会在哪里，明年市场的大致运行态势在哪里，或者重点股票在哪里。
支持：央视财经频道、分社、中国证券报、上海证券报、证券时报、新浪网、东方财富网、财经网
全球大商品价格上涨。全球大商品价格上涨不是因为美元因素导致的，只是有市场预期，真正的因素是实体经济的发展，尤其是中国大量的进口，推动全球大商品价格，我们可以拿很多数据佐证这件事情。
第三，中国面临的现实问题要结合在一块。从这三个角度看当前的中国经济形势，以及明年经济的走势。
我特别强调最近社会上有一些说法，中国今年以来应对房地产的政策失败了，我不同意这种看法，我认为今年以来中国在房地产的调控里，取得的成效常大的。判断房地产的成效有两个指标，第一房地产的价格，基本上我认为是稳定住了。尽管9月份以后，环比又有所上升，部分城市的房价有所抬头，但是没有房地产宏观调控，可以想像在流动性这么宽松的情况下，房价上升是不可控制的。第二，在房地产价格基本稳定的同时，房地产的投资速度下来了，保持很快的增长。这对未来一年到一年半的房地产供给，特别是商品房的供给，打下了基础。预示着未来房价不会出现太大的波动。这是我们讲的国民经济平稳较快发展。
第三，对美元的矛盾心态。所谓的去美元化。第四，隔岸观火，不解其境。我们再次感受金融危机发生在发达国家，我们对它的了解不够。
资金的供给，我们主要看三个方面。第一自然增长，随着社会财富的增长，大家储蓄的增多，自然而然会有一些人配置股票，这个规模，大致每年有1300万户的新开户，包括各类机构。这里最基本的一个假设，或者最基本的论据就是2006年以来我们每年都会有几个月的搬家，除了2008年的金融危机，所以我们有理由明年这块有一个中性的状态。
如果管控货币，甚至加息，这样的手段放在目前的经济情况下，我们的市场或者投资者如何看待呢？历来有两种情况。一种是2006年、2007年的情况，越加息，越涨价另外一种情况，这次10月份加息，市场某种程度上走了振荡调整。原因是金融危机以后，企业的负债率在大幅度提升，对应企业的总资产回报率，远远低于金融危机之前的水平。金融危机之前的水平大概在9-10的水平。这样一个水平是比较低的状态，如果在这种情况下加息，往往会导致企业的盈利能力的下降。所以，我们看到整个2010年上市公司的业绩可能有30%的增长，但是我们这样的高增长，对加息、都收缩货币是如此明显，原因在于虽然我们的业绩增长比较高，但是我们的盈利能力其实是在下降的，或者是一个比较低的状态。因此对利率比较。
第三，看值值水平。
本次报告的议程有这样几个方面，首先请领导致辞，第二请祝宝良给我们做宏观经济形势分析，第三部分请陈炳才做经济形势分析，另外研究分公司的策略报告的发布，十二五与行业投资机会选择。下午我们还有两个行业的分组讨论。下面我们有请公司领导东北证券股份有限公司总裁杨树杨树才先生给本次会议致辞！
第二个差异，可能是在物价上。如果今年什么价格都不，没有任何新涨价因素，按照现在的大约的估计，翘尾因素可能在2.3%。明年上半年，2月1号是春节，1月份的物价可能要涨得非常高，1月份又是元旦、又是春节，环比要涨1%，这是最基本的。恰恰我们看到的是在元旦春节期间、期间，物价翘尾因素很快。
2011年将是中国经济的转型之年2010年，中国经济得到了进一步的恢复和发展。中国资本市场也走过了20年的风雨历程，今天已经成为全球第二大资本市场。2011年可能是经济比较复杂、中国经济难以抉择的一年。...[详情]
所以人民币汇率要。改什么？
第三个办法，这两个问题肯定解决不了收入分配问题，提出公共服务均衡化的问题。其中很重要的问题就是社会保障，包括社会的教育保障、医疗卫生，以及刚才说的新农合、农村的养老保险，这些的意义是重大的。
地点：华天大酒店6楼会议室
我就讲这些，谢谢大家！
最重要的是完善社会保障制度建设，提高低收入群体和农村劳动者的各种社会保障体现劳动平等。这是改善结构很重要的政策选择。
关于流动性过剩问题，大家比较担心。性储备是指外汇储备进来以后，民币了，这个流动性的迟滞在哪？从目前来说，一个是对冲，发银行票据，第二是央行提高准备金。发银行票据，因为市场利率比较低，大家预期调利率，所以不愿意买。所以，只好提高准备金率。第三，投资，尤其海外投资，直接把外汇储备抵消掉。在这里，我觉得吸收流动性最大的一点因素是我们的投资，我们全社会的固定资产投资去年是22万亿多一点，增长了30%，今年1-3月份，固定资产投资增长了22.9%。现在到地方，我前一段时间去了青海、天津，中央4万亿收官的第五检查，和部门谈，和企业谈，每个月都是半个月以上，最后得出结论，每个地区的领导，都希望P翻一番。我们去年是22万亿，今年应该在25-26万亿，如果增长20%，就是5.2万亿。人民银行发的流动性够他用吗？实际上不够。锁在柜子里的钱可能要拿出来。这是最大的流动性吸收池。
第二个问题，房地产调控难度加大。
第一，中央和地方财力事权划分问题，地方承担很多事权，但是没有财力，地方解决它的事权两个主要办法一个是卖地，第二是建立融资平台，通过融资平台进行贷款解决当地的一些基础建设、社会事业建设。这两个问题是从这个问题衍生出来的。
明年的经济形势，我认为有五个问题。第一要稳增长，第二防风险，第三调结构，第四转，第五惠民生。
防风险，我认为有四个风险。第一通货膨胀的风险，管不好，通货膨胀的压力会大一点。第二，房价的风险。第三，人民币汇率大幅度上升的风险。第四，热钱的风险。调结构，不用说了，农业结构、产业结构、区域结构、要素投入结构、国民收入分配结构都要调，中央经济会议上有一句话，今年无论如何要培养出一些具有核心竞争力、市场比较好、大型的企业和产业。我要支持它，怎么支持，财政的政策要支持。过去两年我们也知道，在应对金融危机过程中，支持企业搞技改、技术创新，我们也投入了不少钱，但是实事求是地说，如果一个企业支持一个亿，就成了微软。如果支持4万家，什么也没有，最后都发工资了。
惠民生，包括廉租房的建设、保障性住房的建设。
工资物价基本联动的话，我们预测调节水价、电价、加上资源性，考虑到工资物价联动，如果改了，明年1月1号改，影响全年的CPI1.5个百分点。这两个加在一块，接近4%了。还有一些新涨价的因素，粮食价格、油价，有人预计油价明年要涨到100美元。这样看起来，明年要把物价，又想把物价控制在一定的范围之内，难度是比较大的。
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，大家上午好！我是东北证券研究咨询分公司分析师郭峰，20年前的今天，中国资本市场刚刚成立，经历了20年的风风雨雨，我们今天来到银装素裹玉树琼花的，参加东北证券2011年投资策略报告会。大家知道，2011年是转型之年，2011年的资本市场出现了较大的振荡行情。临近年底，投资者一定在关注2011年中国宏观经济将呈现怎样的格局，未来新的产业、新蓝筹会以怎样的形式表现出现，又将怎样影响中国的资本市场。今天我们带着这样的问题，与大家一起探讨2011年资本市场的和投资策略，我们也邀请了业内的知名专家和大家一起讨论。首先请允许我介绍一下参加本次报告会的领导。东北证券股份有限公司董事长校正钟先生，杨树才先生、东北证券股份有限公司副总裁张兴志先生，东北证券股份有限公司副总裁何俊言先生，东北证券股份有限公司副总裁王爱明先生，证券业协会会长庞国华先生。专家有国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良先生，国家决策咨询部教授陈炳才，我们还邀请了一些机构投资者参与，天富资金、海华资金、上海国投。给予本次会议的支持单位有财经频道、中国证券报、上海证券报、证券时报、新浪财经、东方财富网和财经网。
落到最后定义新的周期，我们觉得新一轮的周期应该以消费升级作为内因性的推动，以区域战略为国家主导的内外因结合的周期，每一新的周期都会诞生一些蓝筹。为什么我们觉得下一轮新的周期起来，而且起来的领域里，大家更多的关注是设备投资，包括所谓的制造业的升级，为什么这么说？我们从数据来看，大凡来看，企业通常是新开工、新建设，紧接着进入建筑安装、引进设备，所以这是一个序列的过程。我们看到的数据就是这两年我们建安工程占投资比重相对2007、2008年是上升的过程。第二，我们看到红色线，新建投资的占比，也是一个上升的过程。相反，我们看到设备投资的比例，占总投资的比例是下降的过程。我们有理由相信，在新建投资，以及建安投资上去以后，整个设备投资会有一个好的表现。它未来的趋势应该是缓缓往上走的，而不是延续现在这种状态，这是我们的一个看点。
首先要明白什么叫做汇率基本稳定？在座的有谁可以给我解释，我问过很多企业，认为汇率基本稳定就是汇率基本稳定。有一家企业，2007年6月，签了印度电站的单子，人民币兑美元大概7.6，他要的是美元。现在升成6.6，一块钱美元，就是6块6，这个项目还赚不赚钱？我们从2005年升了21%-23%。今年物价涨4%，保持物价基本稳定，3%、5%就算基本稳定。所以，汇率基本稳定不是就不动了。第二，很多企业讲，汇率增长3%、5%不行了，我们全行业要亏损。2005年，纺织行业就说，超过2%，就亏损了。但是超过2.1%，900亿贸易是纺织品做的。几年以后，纺织行业仍然有2%、3%的利润。我和他们讲，如果2%都承受不了，就不要做贸易了。企业能够承受国际原材料市场，大幅度波动50%、80%的波动，人民币的3%、5%的你承受不了，美元的7%你怎么能够承受？奇谈怪论。让人气的发懵的观念没有人认为不正确，但是这是主导。
市场节奏推测：基于很多条件下的推测。目前看是调整压力下的结构易机会。这样的实点会延续到政策明朗或者政策趋紧缓和实点。对应的，我们觉得现在不是真仓的实点，至少从趋势或者交易角度看，原因在于真仓实点要么跌到合理估值的下位水平。第二，看到政策趋化。我们要强调的，高送长的概念。第二，财富再配置，建立宏观调控起到一定效果的假设。第三，如果是一轮新的周期，慢慢经过一个调整以后，新兴产业再次可能会享受业绩和估值的双重提升。这是一个比较好的理想状态。我们重点看好新兴产业和战略新兴产业。
当然人民币汇率预期上也得到了国内的一些贸易部门的质疑声，对贸易出口非常悲观，从98年亚洲金融危机开始，我们的部门在危机阶段，总是担忧出口增长会怎么样，但是除了当年以外，第二年都是以25%、30%，甚至40%的幅度去增长。我们2009年7月份、8月份的时候我们的贸易，单月的出口已经创造了历史新高。今年11月份再次创历史新高，中国的贸易出口已经是全球第一，超过了美国。我们知道今年1-9月份，外汇出口已经增加了2490个亿，最近为什么人民银行三次提高存款准备金率，很多人认为紧缩货币政策，根本不对，而是完全根据外汇投放来做的。10月份我们一下子投放了5000多个亿，11月份，我今天早上查了，是3000多个亿，两个加起来，差不多8500亿，算起来外汇储备是1300不到，两个月1300，你想想，得了吗？后面12月份，我估计至少也会增加储备500、600个亿。按照这个速度下去，明年就会搞到6000个亿。因为我们和2002年的情况非常相似，越升值、越加息，热钱大量流入。如果这个货币政策再持续下去，我们彷徨的东西越多。
还有一个难度，节能减排难度在加大，毫无疑问，现在开始用，应该用一些市场手段，比如调整资源产品的价格，短期不会大幅度提高。
祝宝良：尊敬的矫董事长、杨总裁、各位来宾，大家早上好！非常高兴有机会参加东北证券的投资策略报告会。我对当天的宏观经济形势做一个判断，结二五情况，给大家做一个简短的介绍。
通胀的压力，我认为不是短期的问题，还是中长期的问题。我们认为发达国家可能是滞胀，发展中国家肯定是通货膨胀。但是涨到什么程度，我们还不好说。还有其他的因素来决定。
3.今年有3%左右的升值，明年与今年合计在6-8%波动。
这就显示出了今年宏观调控的一些复杂程度。针对这种情况，今年宏观调控的很多政策，经济界也好、理论界都在探讨，更多采取了。我个人也认为在这种复杂的背景下，可能有时候比经济手段更管用一点。应对房地产的一些政策，等等，大部分用的比较多。
国内需求快一点，投资就会快一点。从房地产调控，我们看到明年通胀的速度会下降一点。
主要还是资源性产品价格、成本，金融价格、利率市场化问题。这两个问题又连在一起。十二五规划提的非常清楚，加大市场化力度。这个问题，明年会重点解决。今年的通货膨胀现在开始起来了，我们当时就说，中国经济好的时候，通货膨胀，影响了居民的利益，经济不好的时候，也不敢改，企业困难，增加了资源性产品的价格。到底什么时候是很好的时机？我们现在回头看，5月份是一个时机。现在看起来，这个有难度，但是不改，确实在节能减排方面，中央通过拉闸限电，通过通过要素配置解决。这是长期的问题，这些问题在十二五规划里都有一些说法，落实到年度工作要去做。
最后，市场运行机点位的分析。
美国量化宽松货币政策到底有什么结果？有两个阶段，早期阶段是满足市场的流动性需要，主要是提供流动性，通过各种短期工具，从去年3月以后，转向了长期，量化宽松货币政策主要是购买金融资产，这两个是不一样的。从现在为止，到今年11月14号，和2009年的3月5号，整个金融资产增加了1万5。
但是不管哪些原因，这些问题都没有解决。
第二，看流动性关系、供求关系。
这是对新产业的判断。我们如果要看的话，觉得某种程度上，传统产业的行情是一种稳定的机制，涨多了，可能抛掉，多了，可能买进。对新蓝筹，可能是正反馈的过程，涨多的时候，大家蜂拥而上。不停的修正过程。
包括有人讲到货币供应量和P的关系，实际上都不是特别高。应该说都没有大的问题。
区域建设，新疆不列出来，高送转列了十个股票。
主持人：谢谢祝博士的精彩。祝博士对环比的表述非常清楚，上半年的翘尾因素可能比较高，从整个中国经济和未来的调控通胀、地产调控的趋势进行了分析。各位投资者有什么问题，我们提供一个问题的时间。因为时间有限，顺便提醒一下，嘉宾在时期，各位投资者把手机调到静音或者震动状态。谢谢祝博士。下面有请国家行政学院陈炳才教授给我们做国际金融形势的分析。
中短期而言，我们可以看欧元和美元的利差。当欧元和美元利差扩大的时候，往往扩大美元指数走弱的时候。当欧元和美元的利差平稳的时候，也有可能，美元会走弱；但是如果欧元和美元利差缩小，美元大多数情况都是升值的过程。我们可以看到，一个是欧元利率，一个是美元利率，如果美元的利率未来跌无可跌的时候，假定欧元利率不变的情况，它的利差扩张的可能就很小，换句话说，美元大幅度贬值或者履创新低的可能性不大。之所以分析美元，因为我们比较关心全球资本流动，以及股市。
第二，谈一下供求关系。我们总体的判断，认为明年的供求关系会比2010年弱一点。主要的不确定性，或者主要的利空，或者主要担忧的一点就是政策紧缩对应的整个市场流动性的紧张。一个主要的看点在紧缩之后，我们看到物价、资产价格泡沫出现一点缓转以后，大家明年四、五月份看到房子价格回落的时候，可能会修正房地产价格的看法。但是这是部分的修正，往往会带来社会财富的再分配，稍微具体来看，股票融资，2010年截止到11月末，大概在9000亿左右。其中里面有银行的再融资问题。我们认为明年在8000亿左右。每年发行一个大盘股等。今年的融资规模，一开始是银行的再融资，对二级市场影响不大。虽然明年可能股票的融资在8000亿，比今年略微低一点，但是整体这块，不应该是加分项。
热钱，我们认为是脉冲性的，而不是持续性的，因为有周小川的筑坝拦住。另外也考虑整体而言，人民币升值不会是一步到位的快速升值。因为升得太快，收缩的时候往往会遭受更大的打击。这是之前那些绑定美元或者对美元高估的东南亚国家出现危机的一个常见的情形。
再一个，生产资料价格上涨推动消费物价上涨的动力有限。我们的产能过剩，从总体来说。
全球的宽松货币，新兴市场经济体，实体经济国家面临着通货膨胀的压力，而且这个通货膨胀的压力持续的时间可能会比较长。为什么？因为这个救助的力度太大了，我们知道亚洲金融危机的时候，东方人在实行紧缩政策，过了三年就解决了。这一次全球实行的宽松政策，发达国家宽松，非发达国家也宽松，那次危机以后，三年以后，全球进入一个高增长，这一轮金融危机怎么会不会呢？这么多钱下去，怎么补？那个以后，大家为了追求贸易顺差，不玩拿着美元换本币。这次经济是在境内发本币，都是本币和美元的双通胀，那个时候的通货膨胀是紧缩的，这是是宽松的，所以这次通货膨胀可能比上次更严重，持续的比较更长，治理起来难度更大一些。
明年市场依然适宜以大平衡市格局运行，上证指数可能低点2450左右、高点3420-3590点，业绩增长是上行的主动力。政策紧缩下对流动性及经济的悲观预期是市场的压力所在。社会财富再配置、新重要是转型中孕育成型是主要驱动力。
第二，要促进内需和消费需求。
举一个简单的例子，我们看到的三星电子，从1985年到现在，涨了290倍。对应韩国的指数，涨了13倍。涨了290倍是什么概念？每年25%。对每年25%冲击会比较小，但事实上，A股里已经不乏这样的股票，每年增长25%的股票好象很多。
因为我们觉得明年投资不会大幅下降的原因，就是民生工程下的保障房。安居工程可以看规划城建类的，而不是开发类的，还有建材装饰类的，装修装配类的，第四电气及配件。
第二点，如何做？我们觉得就是在转型和守望之间，望的是新产业有别于上一轮重化工产业为主的传统产业。怎么看？之所以能够守得住，比方说9左右的水平，原因是我们要做的事情或者可以做的事情很多，第一个，或者明年有关投资领域，作为主题投资关注的点，就是保障住房，1000万套，有1.3万亿或者1.4万亿，这是什么规模？如果1.4万亿算的话，大致占房地产投资的30%左右，而且这个结构优可能超乎市场的预期。如果国家立足于保障民生，进地产体系，或者是整个保障房体系的建设的推动，一些数据只是次要的，方向是确定的。
第三，为未来10-20年的国际收购准备。每十年世界范围都会出现一次危机，我们看，很符合规律。30年一定会是一次大危机，每一次危机阶段你是否准备好了去收购全球？靠什么？如果靠人民币和美元比还在1：1.8，收购什么？收什么都亏死了。如果1：1.1，我们把全球所有消费品、资源价格买断下来，大家看是不是这样？中国人可以坐在家里消费，也可以像美国、欧洲那样，不用辛苦劳动。
除了看政策导向，看国家推动，更应该看内生性的增长。我们可以看到，我们现在P已经到达了4000美金，这是第一点。第二点，我们相信未来的人均P会是一个慢慢稳定的增长过程。按照历史经验看，符合这两点的国家，日本和韩国，日本在70年代初，韩国在奥运会前后，他们的消费增幅是爆发性的增长。这个增幅既大于之前也大于转型之后，我们有理由相信，尤其是消费升级、消费改善为目的消费品的增速会保持一个较高的增长。这是我们理论上的推测。事实上，从2008年金融危机以后，我们这些行业的确出现了高速的增长，我们看到的，比如高端服装、奢侈品的香包、手表、化妆品，他们的增长是年23%左右的增速，这就可以解释为什么百货增速大于超市增速，因为百货更体现了消费升级的过程。我们觉得这些在消费领域里，其实某种程度上更应该看好消费升级。鸡蛋、禽类，虽然消费增长，但是增速远大于消费品种。
首先看，量化宽松货币政策，为什么他受到了严重的质疑？为什么有这么多的反对？凯恩斯说过机市场有三件事让男人发狂，哪三件事？第一战争，第二女人，第三金融。美国定量宽松货币政策为什么引起这么多怀疑和反对？一年以后，没有出现分析的结果和现状，现在为什么还是这么反对。
美国量化宽松货币政策的影响问题，我认为对我们没有影响。大家不要担心这个问题，主要是国内的因素。
我认为，作为中央银行发行的货币，会不会导致美元贬值？我认为不会。为什么？我们从经济学监测数据，适用于实体经济，以贸易为主体的经济阶段，货币发行了以后，没有其他的渠道去消化，只有这种中间产品，表现为产品。但是，尤其是发达国家以虚拟经济为主导的经济，不是往实体经济，也不是往中间产品去。而是往金融资产上去了。他购买的是金融资产，不是中间产品。按理来说推动金融资产价格上涨，最后起到稳定金融资产的价格。最后作为是稳定美元的国际地位。所以实际上起到了这个作用，并没有导致美元大幅度的贬值。2009年，美元最动幅度是17%，大商品价格到现在为止也没有超过17%的波幅，但是全球的石油涨到80多，这是美元能够解释的吗？不会。大家都在认为美元电量宽松货币政策是全球输出流动性，美元拿自己刷的货币买美国的国债、CDS，怎么会向全球输出呢？没有道理。无声无息地不去讨论，没有人讲了。
正如我们报告会的主题“新周期、新产品、新蓝筹”，我们认为接下来的中国经济增长，应该是一轮由新的驱动产业带动一轮新的经济增长周期，这些新的驱动产业是什么，实际上在十七届五中全会提出的十二五规划里，已经给我们明确描绘出了中央下一步着力的区域，鼓励发展的新兴产业，我们认为主要应该集中在两个核心上。就是我们的题目，一个是扩大内需，一个是战略性新兴产业，接下来我们把十二五规划里提到的产业简单梳理一下。
主线，看消费升级，包括中高端的服装皮鞋、皮具。第二食品饮料里的海产品、高端白酒；保健品享受了改善状态，主要是医疗、医院、医疗器械。家居用品主要看好家纺、加剧。户外休闲主要看好户外运动服、户外装备用品、户外器械，以及工具。文化娱乐，文化产业也会成为支柱产业，传媒，甚至包括娱乐用品的玩具，消费电子类的配件。汽车，随着汽车增速的下来，更看好配件或者有关的非整车行业的板块。还有游艇飞机、珠宝饰品。
二是调整汇率机制与水平。股份制银行可以拿好几千万，发达国家一个省份行长一年可以拿七八百万，利差太大了，为什么不能搞1.5、1.8，所以要缩小利差，银行的放贷。
这里我稍微花点时间讲，我认为这一轮中国经济通货膨胀不是短期的问题，可能是中长期问题。问题是美国的货币放量政策什么时候退？美国是结构性失业，过去几年，美国把低端产业都赶走了，通过推升房地产把经济拉起来，多的人可以做建筑工人，把就业解决了。等建筑不行了，这些人又失业了。美国没有办法了，要搞产业化，但是没有三五年，产业化起不来。只有量化宽松，财政赤字已经到了10%，继续扩张，我们觉得他的经济很难。流动性陷井，政策有作用，但是作用很小。包括新能源技术进步也比较慢，制度创新也没有多少，宏观调控政策也没有多少，全球的经济复苏确实非常缓慢、非常曲折的过程。
四是要主动不要被动。
美国什么时候推出量化货币宽松政策，但是要从10%降到4%，两三年退不出来。他要不退，全球的热钱往发展中国家流失，挡不住，全球就会通胀。我们在十二五提出要解决劳动报酬要和劳动生产率同步，使劳动生产率提高要和工资一样，结果就是通过劳动生产率的提高，降低生产力的压力做不到了。2004年、2005年之所以降，是因为老百姓工资不涨，价格就稳定住了，传导不下去了，物价就不长了。这一轮就可以往下传导，工资和物价联动的机制开始了。所以也讲到物价的机制，中长期的问题。这次在十二五规划里，把促进经济发展、调整结构、通胀预期放到十二五规划里了。
回顾经验，我们要做到几个层面：第一，经济层面，必须比较好地控制好通胀和资产泡沫，进行比较好的收入分配的合理化过程。同时，必须培育内需，比方说现在提到的战略新兴产业，防止在美国或者外部经济收缩的时候，突然之间经济出现问题。因此，我们的对策，我们认为短期一定要控制通胀以及资产泡沫，尤其房地产价格的泡沫。第二，我们中长期必须看好而且要不懈地做的就是培育新兴产业，我们必须要以一轮新兴产业为代表的周期。这样，在宏观配置上、政策搭配上我们强调宏观审慎的抉择。从这种角度看，怎么控制通胀的问题，刚刚专家都介绍了，我有这样一个看法。
主持人：谢谢公司领导杨总裁给我们的致辞，下面我们请今天第一位专家，国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良教授给我们做专题报告。大家欢迎！
这一次，我们对世界经济怎么判断，第一次出现在新闻稿里。这说明中国的作用在加强。
新周期新产业新蓝筹
第二，新兴经济体的利率提高部分信贷投资需求，有助于物价上涨。
货币信贷扩张和物价上涨因素推动。今年增长18.75%，这常厉害的，明年会怎么样？多人讲4万亿下去，货币政策也不能太紧了。至少是稳健，我后面再去讲，在实际操作中，从绝对规模来讲，应该超过7万亿。不然很难保持经济的正常增加。外汇储备导致流动性增加是很快的。今年7月份，中央银行和银行签署了合作备忘录，在国内没有做具体介绍，核心含义企业和个人之间的转帐没有任何。这个政策一放开，境外机构包括资金大量囤积。看好了中国的经济政策。境外的资本以这外币直接进入中国，除了渠道以外，没法进来，但是这条打通以后，可以港币进出，人民币直接进入，这块确实是很重要的影响因素，推动我国的物价上涨。
第五，关于还是有一定成效。像人民币汇率、林权制度等等，特别是文化产业的。在十二五规划里，专门有一章专门讲中国文化产业的发展。文化产业的发展确实从文化产业、文化事业两个角度来说，服务业的发展确实起到很重要的作用。
这张表列一下我们定义的新蓝筹的各项指标的描述，我看了一下，这些板块符合我们先前给了一些条件。我又看了一下他们的业绩以及行情表现，的确在过去一段时间表现得很好，同时我相信打了红字的，其实体现了前三年复合的销售收入大于利润增速，某种程度上它的业绩更有挖掘潜力的股票，未来还会成为新型蓝筹的代表之一。这个可以作为参考。
下面周周经理！
最后一点，货币政策选择。现在货币政策很为难，要是提高利率，境外资本又赚利差、又赚汇差，所以这事不能干。利率加息要很慎重，很难。但是不提高利率，存款人就说了，我是负利率，你让我赔，我不干。这个问题到底在哪？货币政策是宏观的，不能偏向任何一个方面。应该综合考虑，我们有没有负利率的时代？应该有，很多国家同样都有，关键是要宏观经济增长，利率是负了，我可以你的收入增长，物价稳定。所以，我认为明年的货币政策选择，应该有一个综合、权衡的考虑。从我个人看，现在的利率周期回到了2002年的状态，我们不能再持续2002年的货币政策思。如果走这条思，就是外汇进入更大，明年外汇储备5000-6000亿的规模增加。货币政策就成为中央银行的游戏。该怎么办？我认为应该考虑中国在全球地位的改变，考虑中国在全球经济中的特殊的作用，为什么？过去我们至少是配角，不是火车头，但是从今年开始你已经成为全球的火车头了，包括出口增长，我们的货币政策应该有一个性，不能再和发达国家，甚至可以去引导全球，我觉得利率应该反其道而行之。我6月份写了一篇文章，以结构性治理通货膨胀，我们应该降低利率、稳定利率，而不是提高利率来治理通货膨胀。为什么？我们这两年的流动性投放，基本是由于外汇占款所导致的，所以货币政策应该以流动性增加来解决问题。降低利率，和国际顺差缩小。人民币贷款利率高，拿到外汇利率非常低，所以他要换民币用。如果人民币和他接近，那部分资金就不会进来，就会在境用人民币贷款。的话语权，这么多人，众志成城，要提高汇率，没有办法，只有提。只有调其他的地方。所以第一利率增长应该稳定或者下降。
全球宽松货币、信贷政策，这会导致国内通货膨胀。发达国家不会出现。
第四，看板块投资。
简单读一下，我们认为明年大平衡的格局。
我们也希望证券部门、投资者们，要看清楚，如果支持的力度小，就没有机会了。强调以后，主管部门应该贯彻这个问题，的资金用来撒胡椒面，这是有问题的。
2010年，中国经济得到了进一步的恢复和发展。中国资本市场也走过了20年的风雨历程，今天已经成为全球第二大资本市场。2011年可能是经济比较复杂、中国经济难以抉择的一年。2011年又是我国十二五开局之年，也是中国经济的转型之年，可以预见我们的经济结构、产业结构和地区经济的发展在未来的一段时期内将发生重大的变革。
