三利毛线澳之风嘉麟杰：2014年公司债券2016年信用评级报告
六、债券保障分析
未来无较大规模投资支出,预计公司投资活动现金流状况将有所改善。
应付债券29,800.0046.48%29,750.0043.92%29,550.0048.47%
公司名称总资产净资产营业收入营业利润净利润
能面料及相关面料的成衣制品。
四、经营与竞争
从偿债指标看,公司2015年末资产负债率为42.12%,较2014年上升5.38个百分点,公
2015年纺织业运行平稳,固定资产投资持续增长,但受境内外市场需求不振,纺织业
上海嘉麟杰纺织品股份有限公司
2015年末公司流动资产为49,797.97万元,较2014年末下降29.26%。公司流动资产主要
建项目处于试运营状态,公司管理费用较2014年增加4,417.14万元,期间费用率升至
至315.70天,较2014年延长125.21天,总资产周转受此影响延长243.04天。
2016年逐步收缩自营品牌。2016年一季度,公司自营品牌“SN”实现销售收入约700万,
项目2016年一季度2015年2014年
完毕,全部用于补充流动资金。
资料来源:公司提供,鹏元整理
主要毛纺织产品的出口量均下滑。2015年1-11月,毛纺原料与制品累计出口总额为
产能利用率71.17%95.27%-
注:上海嘉麟杰纺织品股份有限公司数据是公司合并报表数据。
降7.25个百分点,成衣毛利率较2014年下降10.10个百分点。
产量(万米)491.94813.61-39.54%
2015年公司共生产面料491.94万米,较2014年下降39.54%,共生产成衣607.04万件,
EBITDA利息保障倍数--0.744.50
幅下降3.09%。公司资产以非流动资产为主,占资产总额的比重为69.04%。
面料
黄伟国及其控制的上海国骏投资有限公司通过大交易减持所持公司普通股,8月黄伟国
行业效益与运行质量有所下滑。2015年1-11月,1,181家毛纺织及染整精加工规模以上
综合毛利率54.26%49.49%
销售额占比金额毛利率
年末,个案业务在保责任余额占公司在保责任余额的99.48%;批量业务虽然数量较多,但
公司营业成本主要由原材料、人工工资组成。原材料占公司营业成本比重较大,约占
公司所有者权益降至93,105.06万元。2015年公司负债与所有者权益比率为72.76%,较2014
投资活动产生的现金流量净额-3,003.38-17,649.19-43,431.37
布织造、印染整理及成衣缝制。公司主要产品包括起绒类面料、纬编羊毛面料、运动型功
16
公司旗下拥有两个自营服饰品牌,为“SN”和“KR”。其中“SN”品牌产品主要面
KANEMATSUTEXTILECORPORATION--3,717.784.26%
注:上海嘉麟杰纺织品股份有限公司数据是公司合并报表数据。
2016年一季度2015年2014年
升较快,产品毛利下滑明显
公司自营品牌继续亏损。2015年公司自营品牌“SN”和“KR”因运营成本较高,
2015年公司新增合并范围子公司3家,分别为上海嘉艋投资管理中心(有限合伙)、
长期借款-6.0310,481.9581.34
二、发行主体概况
表202014-2015年中合业务开展情况(单位:亿元)
还将继续增加,产品毛利率存在下滑风险。
定资产为77,770.17万元,较2014年末增长72.26%,系公司湖北嘉鱼生产、竹山服装生
以降低相关业务亏损
2015年综合毛利率降至20.49%,较2014年下降8.62个百分点,其中面料毛利率较2014年下
份,公司湖北嘉鱼、竹山生产招工情况有所改善,新建生产线产能利用率升至50%左
且新建项目产能消化存在一定压力,自有品牌持续亏损,公司2015年盈利大幅下滑、偿债
所有者权益91,675.9593,105.06105,013.30
公司客户集中度较高,受主要客户订单需求影响大。2014-2015年公司前三大客户
风险,整体运行压力较大。
有息负债54,537.3685.07%53,856.8579.50%48,216.1179.09%
折旧2,914.255.23%3,084.644.99%-5.52%
司产品中人工工资约占生产成本的13%,预计人工工资上升10%,公司产品生产成本将上
债券按年计息,每年付息一次,付息日为债券存续期间每年的3月19日(如遇节假日顺延)。
短期借款11,528.1517.98%12,463.8218.40%18,565.1030.45%
降至18.34%。
投资收益(亿元)4.213.94
年自营“SN”品牌运营虽有所起色,但“KR”品牌形势依旧严峻,自营品牌业绩
总股本15.95%。2015年公司主营业务未发生变化。公司近期发生的重要人事变动包括:2015
一年内到期的非流动负债1,021.05---
现金及现金等价物净增加额-4,068.13-15,912.77-2,029.04
涤纶作为纺织行业的重要原材料,产量约占化学纤维总产量的80%左右。涤纶可分为
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保
年高出0.3个百分点,增速平稳,较2015年全国规模以上企业工业增加值增速高出1.1个百
表8截至2016年5月31日公司主要项目进展情况
2014年公司债券2016年
2
年我国进口羊毛353,293吨,进口金额247,966.92万美元,平均进口单价约为7,000美元/吨,
资料来源:公司审计报告,鹏元整理
经鹏元评定,中合主体长期信用等级为AAA,其提供的全额无条件不可撤销的
其中:个案业务485.64289.42
险较小。2015年末公司存货账面价值为15,695.37万元,较2014年末下降9.18%,系客户订
流动资产合计45,640.0829.30%49,797.9730.96%70,400.6742.42%
合计70,082.5220.49%87,260.9429.11%
10
收入毛利润收入毛利润
营业利润(万元)-2,569.90-10,365.142,197.518,269.13
巴基斯坦服装生产650万美元650万美元100%500万件500万件暂无
数小幅增至40.55天。公司净营业周期较2014年延长7.86天,变动幅度较小。
的市场开拓成本,预计公司新建项目产能消化仍存在较大压力。
经营活动现金流净额(万元)963.92141.976,992.347,713.11
PacificTextilesUSA4,482.626.40%--
表212014-2015年中合主要财务指标
上升,信用风险继续加大。2014年及2015年,中合分别发生9笔和25笔代偿,相对于
湖北嘉麟杰纺织38,463.7511,468.14159.11-1,231.63-658.99
2015年全球经济增长乏力,纺织行业贸易需求萎缩,公司所处的中高端户外纺织面料、
有息债务(万元)54,537.3653,856.8548,216.1111,254.34
EBITDA(万元)--2,257.2510,419.9617,053.68
平均成本元/件74.7664.3116.24%
2015年毛纺织业的发展速度继续放缓。据国家统计局数据,全年规模以上毛纺行业累
当期责任增加额(亿元)288.70220.19
债率水平。年累计存货418亿元,同比增长6.43%,但存货增速较上年增速明显降低。
入下滑10,689.45万元,降幅为28.44%,来自POLARTEC,LLC的销售收入下滑4,849.51万元,
年度亏损金额较大。2015年湖北嘉麟杰纺织、湖北嘉麟杰服饰、巴基斯坦嘉麟杰合计净亏
营业成本的77%。公司原材料主要为涤纶和羊毛毛条。除了部分功能性涤纶纱线和客户指
截至2015年12月31日,中合资产总额为770,577.50万元,所有者权益合计为
15
POLARTEC,LLC相应调整了自己的经营策略,客户公司扩展店面、增加囤货的意愿性下
2015年全球主要经济体增长乏力,纺织服装终端消费需求低迷,公司主要客户订单需
当期责任增加额288.70220.19
产能利用率100.00%100.00%-
资料来源:公司提供,鹏元整理
公司“SN”品牌由子公司Super.NaturalEuropeLtd.(以下简称“嘉麟杰”)负责
成衣
资料来源:公司提供,鹏元整理
面料12,240.909.10%20,356.6816.36%
销售量万米523.29854.72-38.78%
平均售价元/件96.9695.981.02%
20.49%,较2014年下降8.62个百分点,降幅较大,2016年一季度公司综合毛利率进一步下
亿元,同比增长15.0%,领先于同期全国制造业8.10%的增长水平6.9个百分点。其中东部
批量业务14.9618.34
资料来源:中合提供,鹏元整理
公司新生产运营不及预期,产能消化存在一定压力。2015年公司湖北、巴基
的平均利润水平。规上毛纺企业的平均资本负债率为54.51%,高于纺织业52.84%的平均负
涨1%左右。据国家统计局数据,2015年制造业平均工资增长7.29%,公司未来面临较大的
6
销售量万件596.51697.07-14.43%
势,有利于降低公司的生产经营成本;中合提供的全额无条件不可撤销连带责任
织物出口量同比减少7.74%,羊毛衫出口量同比减少2.19%。主要出口市场上,2015年1-11
2015年毛纺织业生产总体增速放缓,贸易形势下滑,出口呈现较大跌幅,行业发展并
53.22%,其中有622.09万元系金,使用受限。公司2015年销售回款情况较好,应收账
羊条系来料加工。2015年公司供应商仍主要为张家港扬子纺纱有限公司、浙江新澳纺织集
长期股权投资22,038.3914.15%22,038.3913.70%21,092.0912.71%
供新的,公司不提供新的时,债券持有人有权要求公司、中合提前兑付债券
企业累计完成主营业务收入为2,474亿元,同比增长8.11%,增速继续下滑,较上年同期下
存货17,944.7611.52%15,695.379.76%17,282.4010.41%
流动资产周转308.72283.09
未批量出货,截至2016年5月底公司产能扩建项目均处于试生产阶段。
项目2016年3月2015年2014年2013年
2015年末公司流动负债为24,738.61万元,同比下降14.55%。公司流动负债主要由短期
为12,463.82万元,同比下降32.86%。公司应付账款主要为应付供应商的货款,2015年末余
资料来源:公司2014-2015年审计报告,鹏元整理
的5.05%变为4.06%,上海国骏投资有限公司持股比例由2014年末的22.56%变为19.61%,
9
总资产(万元)155,783.40160,846.96165,978.42123,138.54
款余额增至10,569.32万元,长期借款占负债总额的比重升至15.60%。公司2015年末应付债
公司产品毛利率存在下滑风险。2015年公司面料平均售价较2014年下降1.78%、
项目2016年一季度2015年2014年
受主要客户订单需求下降影响,公司2015年营业收入降幅较大,公司同期生产成本上
项目占营业成本占营业成本同比增速
ICEBREAKERNZLTD的出货收入约为5,200万元(按1美元兑6.6元人民币计算),预计全
短期借款12,463.82---
营运资本变化-3,143.82-2,910.06
货币资金9,372.956.02%13,441.088.36%28,731.7717.31%
成衣平均售价较2014年上升1.02%,由于当期人工成本上升较快,面料、成衣平
长期待摊费用1,235.010.79%1,371.420.85%1,453.090.88%
澜特复合面料(上海)有限公司、上海皿鎏软件有限公司、MASOODTEXTILEMILLS的
公司非流动负债主要由长期借款和应付债券组成,2015年末公司非流动负债为
其他应付款896.701.40%1,433.382.12%2,298.983.77%
579,794.29万元,资产负债率为24.76%;2015年度,中合实现营业收入106,837.47
营业利润-2,569.90-10,365.142,197.51
负债合计64,107.45100.00%67,741.89100.00%60,965.12100.00%
江浦支行新增抵押借款10,481.95万元作为对公司在湖北产能扩建项目的融资,期末长期借
北嘉麟杰服饰有限公司(以下简称“湖北嘉麟杰服饰”),建设竹山服装生产;2014
14
人工工资7,210.3912.94%7,428.2412.01%-2.93%
总资产(亿元)77.0663.24
23.39元/米,较2014年下降1.78%,公司成衣平均售价为96.96元/件,较2014年上升1.02%。
59.29%,客户集中度较高,收入受主要客户订单需求影响大。
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
资料来源:公司提供,鹏元整理
压力较大。在此背景下,2015年全年规模以上纺织企业工业增加值同比增长7.0%,较2014
净利润-1,830.89-11,072.502,352.15
成衣
降幅为36.06%。来自大客户销售收入的减少直接造成了公司2015年营业收入的较大幅度下
于上年同期增速1.1个百分点,同期我国出口纺织品服装2,911亿美元,同比下降4.8%。我
POLARTEC,LLC的订单收入约为2,500万元。
2016年公司来自大客户的订单情况有所改善。其中,2016年1-5月份公司对
营业收入(万元)14,401.6870,082.5287,260.9489,641.03
固定资产76,849.2449.33%77,770.1748.35%45,146.2727.20%
所有者权益合计(亿元)57.9854.31
资本结构与财务安全性
资产负债率41.15%42.12%36.73%15.98%
上海嘉艋投资管理中心(有限合伙)99%10,000.00投资管理新设
供应商,产品覆盖起绒类面料、纬编羊毛面料、运动型功能面料及相关面料的成衣制品,
年上升14.70个百分点。
集合资产管理计划
表72014-2015年公司生产成本构成(单位:万元)
上海嘉麟杰纺织品股份有限公司160,846.9693,105.0670,082.52-10,365.14-11,072.50
流动负债合计19,417.2230.29%24,738.6136.52%28,951.3147.49%
2015年公司注册资本、实际控制人均未发生变化。截至2015年12月31日,公司注册资
巴基斯坦嘉麟杰10,795.373,850.025,364.86-2,126.89-2,147.62
19.61%
据海关总署最新数据,2016年1-5月我国纺织品服装累计出口额同比下降1.97%,其中
表13公司资产运营效率指标(单位:天)
的费用,期间为债券存续期及债券到期之日起六个月。在本期债券到期之前,中合担
结算方面,公司与主要客户之间仍以T/T结算和信用证结算方式为主,T/T结算账期一
项目2015年2014年同比增长
综合来看,公司2015年资产运营效率出现较大幅度下滑。
继续亏损,相关子公司合计亏损4,382.38万元,占公司合并净亏损的39.58%。2016
资产运营效率
公司债务规模进一步提升,偿债压力加大
资料来源:公司提供,鹏元整理
综上,鹏元对公司及本期债券的2016年度评级结果为:维持本期债券信用等级为
运营,“KR”品牌由子公司上海嘉麟杰运品有限公司(以下简称“嘉麟杰运动”)
元,同比增长4.10%,增幅继续下滑,较上年同期下滑7.18个百分点。
本期债券起息日为2014年3月19日,债券期限为5年,到期日为2019年3月19日。本期
所有者权益合计(万元)91,675.9593,105.06105,013.30103,464.16
求随之下降。公司2015年实现营业收入70,082.52万元,较2014年下降19.69%。其中,来自
较2014年下降12.44%。公司当期产能利用率也有所下降。其中,面料产能利用率为71.17%,
售收入为1,466.92万元,较2014年下降21.51%,“KR”品牌经销商铺数为22个、自有门店
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
产2015年招工不及预期,巴基斯坦生产产线处于试运行阶段,公司扩建产线当期
万元。公司2015年经营活动现金净流入963.92万元,因当期固定资产折旧摊销、固定资产
表18截至2015年12月31日公司有息债务期限分布表(单位:万元)
平均售价元/米23.3923.82-1.78%
流动比率2.352.012.433.40
因公司2015年发生经营亏损,公司年末资产规模降至160,846.96万元,较2014年末小
ICEBREAKERNZLTD26,894.1738.38%37,583.6243.07%
总额2,167.5亿元,同比增长5.10%,增速较上年增加1.53个百分点;销售利润率为5.40%,
非流动负债合计44,690.2369.71%43,003.2863.48%32,013.8052.51%
定的少量辅料在国外采购外,绝大部分原料和辅料均为国内采购。其中涤纶为市场采购,
经营活动产生的现金流量净额963.92141.976,992.34
由货币资金、应收账款、存货组成。2015年末公司货币资金余额为13,441.08万元,下降
债”债券利息,相关现金净流入减少。
长期借款12,030.0218.77%10,569.3215.60%101.010.17%
综合毛利率18.34%20.49%29.11%
中山证券-工商银4.06%
经营净现金流(亿元)2.312.54
2.34个百分点。由于2015年涤纶长纤、涤纶短纤、进口羊毛的市场均价均处于下降态势,
计工业增加值增速为4.7%,低于规模以上纺织企业增加值增速2.3个百分点。据中国毛纺
为中合各类业务的开展提供了有力支持;中合实收资本规模较大,现金类资
POLARTEC,LLC8,600.0312.27%13,449.5415.41%
格处于较低水平,其中涤纶长纤平均价格约7,700元/吨,涤纶短纤平均价格约7,000元/吨,
右,预计下半年产能利用率将进一步提升。公司正在开拓中低端客户,目前已经争取到优
资产占比较大,整体资产质量一般。
润为-1,830.89万元,2015年EBITDA利息保障倍数为-0.74,偿债能力下降明显。
上海巴麟投资管理有限责任公司、郑州嘉麟杰有限公司,均系新设成立,具体情况如表2
产较充裕,可为代偿提供较好支持。
综合毛利率18.34%20.49%29.11%27.40%
流动比率2.352.012.43
涤纶长纤(包括POY、DTY、FDY)和涤纶短纤。根据wind数据,2015年国内涤纶平均价
长期有息负债合计-6.0340,231.9581.34
项目
2015年公司收现比为1.04,现金回笼情况较好。公司2015年净亏损11,072.50万元,由
欧元区和日本三大经济体经济增在较大不确定性,中国纺织企业外部运营严峻。
项目2015年2014年
分点,系公司来自大客户订单减少及其他客户销售增加所致。2015年公司客户集中度仍处
数为18个,“KR”品牌产品销售收入为2,590.00万元,基本与2014年持平。
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
36.40%,上升明显。在上述因素的共同作用下公司2015年盈利大幅下降,营业利润为
应付账款周转40.5532.22
2015年我国宏观经济增速继续放缓,企业整体信用风险上升,债券实质性违约频繁发
17
滑4.2个百分点。规上企业平均利润率为4.63%,较上年降低0.3个百分点,低于纺织业5.15%
业产能严重过剩,且化学纤维主要原材料石油价格处于较低水平、替代品棉花价格价格持
项目
100%
为ICEBREAKERNZLTD一个季度的销售额),公司货款回收较有保障;公司与
较2014年下降24.10%;成衣因为自有产能不足,成衣仍采用自产和委托加工两种模式,产
通过资产管理计划增持公司股票。截至2016年3月31日,黄伟国直接持股比例由2014年末
加之2015年国内持续增长的纺织业固定资产投资,纺织业短期仍面临比较严峻的产能过剩
营业收入易受大客户订单需求影响,公司在湖北和巴基斯坦生产项目运营不及预期、
无形资产4,963.573.19%4,991.053.10%5,063.553.05%
连带责任能继续为本期债券提供较强保障,有效提升本期债券的信用水平。
金额占比金额占比金额占比
产以及巴基斯坦服装生产完工转入所致,公司2015年末在建工程相应减少。公司
SN1,466.92544.741,868.86457.16
生;行业整体增速有所放缓,信用风险增加导致代偿率继续上升;出台多项政策,
表172014-2016年3月公司主要负债构成情况(单位:万元)
司销售大部分采取直接销售的形式,少部分通过中间商间接销售。2015年公司前三大客户
公司湖北、巴基斯坦产能扩建项目进展不及预期,对公司利润形成较大拖累,由于扩
织业协会公开资料显示,2015年,毛纺织业规模以上企业实际完成固定资产投资343.85亿
利较差,经营活动现金净流入规模较小,加之公司产能扩建项目后续还需在生产环节加大
于较高水平。
月,对美国市场的毛纺产品出口额保持了正增长,同比小幅增长2.81%。同期对其他市场
资料来源:公司提供,鹏元整理
黄伟国
万元,利润总额58,329.89万元,经营活动现金流净额23,112.02万元。
20
公司
资料来源:中合提供,鹏元整理
利率为7.50%。
同比下降0.8%。
经营活动现金流净额0.01亿元。
5
2015年公司在建工程转入固定资产较多,当期末固定资产账面价值较2014年末增长
预计增加产能
团有限公司等,公司从前5大供应商采购额占年度采购额的比重为31.28%,较2014年上升
营业利润率-17.84%-14.79%2.52%
截至2016年5月31日,本期债券本息兑付情况如表1所示,本期债券募集资金已经使用
预付款项3,238.972.08%2,330.041.45%5,244.073.16%
13
额为6,791.41万元,同比增长17.85%。
16.24%,受此影响公司综合毛利率降至20.49%,较2014年下降8.62个百分点。2015年因扩
平均成本元/米21.2619.926.74%
反转存在较大不确定性。
公司主要从事面向户外运动的高端面料及成衣的研发、生产与销售,生产环节覆盖坯
表22015年公司合并报表范围变化情况
信用水平
年来自ICEBREAKERNZLTD的订单收入约为3亿元;预计2016年二季度来自
公司在建及拟建项目较少,未来投资主要集中在设备技改升级支出方面。由于业务盈
截至2015年12月31日,公司资产总额为16.08亿元,归属于母公司的所有者权益为9.14
ICEBREAKERNZLTD、PACIFICTEXTILESOURCINGINC、POLARTEC,LLC等国外客
2013年,代偿笔数和代偿金额均有较为明显的增加。
3.71亿元3.54亿元95.42%400万米400万米暂无
批量业务2.5413.70
旧,同时公司生产工人数量增加,扩建项目产能当期未有效,导致三个相关子公司2015
主营业务收入40,173.30亿元,同比增长5.40%,增速较上年回落1.58个百分点;实现利润
营业收入14,401.6870,082.5287,260.94
其他1,239.812.22%1,279.042.07%-3.07%
成衣市场消费受到较大影响,公司全年共实现营业收入70,082.52万元,较2014年下降
投资,投资对象与2014年无变化,长期股权投资均采用权益法计量,因MASOODTEXTILE
成本端,因湖北项目、巴基斯坦项目相继完工进入试生产阶段,当期人工成本增加较多,
2015年我国纺织行业内需增速放缓,出口需求小幅下降,而同期纺织业固定资产投资
无形资产主要是土地使用权,因本期摊销账面价值较2014年末小幅减少。
因公司2015年经营亏损,期末资产规模小幅下降,整体资产质量一般
负债总额64,107.4567,741.8960,965.12
湖北嘉鱼高档织物面料及服装
43,003.28万元,同比增长34.33%,主要系长期借款增加所致。公司2015年向上海农商银行
能力显著下降。同时公司湖北、巴基斯坦生产主要用于中低端服装生产,公司作为中
总体来看,2015年公司资产规模小幅下降,公司应收账款、存货周转情况较好,固定
地区固定资产投资完成额同比增长15.3%,中部地区固定资产投资完成额同比增长13.1%,
在2015年我国纺织业内需增长放缓、外需出现下滑背景下,全国纺织业企业当期实现
建项目主要用于中低档纺织品生产,未来经营压力较大
风险准备金(亿元)11.777.37
年4月22日黄伟国辞去总经理职务仅担任公司董事长一职。
经营性应付项目的增加(减:减少)-2,741.66-579.81
项目
湖北嘉麟杰服饰4,764.884,068.88457.37-779.81-577.41
短期有息负债合计13,484.87---
值不超过3亿元的公司债券。本期债券于2014年3月19日发行,募集资金总额3亿元,票面
KATHMANDULIMITED6,057.408.64%5,972.376.84%
但自营品牌“KR”经营状况仍然较差,公司自营品牌2016年仍面临较大的经营压力。
18
清理损失等非付现项目调增较多,经营活动现金净流量与净利润之间差额较大。
EBITDA(万元)--2,257.2510,419.96
此外,鹏元也关注到行业与宏观经济运行周期密切相关,业务受宏观经济波动影
项目
2015年3月19日0.002,250.0030,000.00
KR2,590.00850.502,600.00491.66
19
开工项目16,149项,同比增长18.3%。
经营性应收项目的减少(减:增加)--1,184.87-5,637.41
子公司名称持股比例注册资本(万元)主营业务合并方式
表32014-2015年公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)
年2月14日张宏斌辞职董事职务,2016年4月16日井上哲也辞去董事会董事职务,2016
不乐观
务操作及制度实施效果尚待检验。
项目2016年2017年2019年2021年
2016年一季度2015年2014年
生产成本上升较快,挤压了产品盈利空间。由于2016年纺织行业经营形式严峻,加之公司
信用评级报告
当期解除额103.6337.84
2015年2014年
截至2015年底,公司流动负债、非流动负债占债务总额的比重分别为36.52%、63.48%,
人工成本支出压力。
主要财务指标:
表52014-2015年公司产能利用率情况
项目总投资已投资进展
售价较2014年下降1.78%,公司湖北嘉鱼的面料生产一期项目以及在湖北竹山的配套
公司业务继续快速发展,2015年公司新增项目433笔,当期责任增加额
应收账款10,432.876.70%13,008.768.09%13,157.977.93%
其他流动资产3,063.321.97%3,843.942.39%4,655.672.80%
-10,365.14万元,净利润降至-11,072.50万元,总资产回报率、净资产回报率均变为负数。
2015年公司现金流状况进一步恶化,公司短期资金压力较大
在建工程1,723.451.11%1,924.121.20%19,911.5512.00%
保发生分立、停产停业等足以影响债券持有人利益的重大事项时,公司应在一定期限内提
关注:
净资产收益率-1.98%-11.18%2.26%
西部地区固定资产投资完成额同比增长19.2%。行业新开工项目数呈现增速提升势头,新
于公司当期存货规模有所下降,应付经营款项增加较多,公司营运资本较上期增长3,143.82
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
点,营业利润为-2,569.90万元,亏损幅度较2015年同期小幅扩大。2016年纺织行业经营环
营业收入(亿元)10.686.95
金额毛利率金额毛利率
变化,公司来自前三大客户的销售额占营业收入的比重为59.29%,较2014年下降6.03个百
纺织品需求方面,2015年我国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长9.8%,低
表102014-2015年公司自营品牌销售情况
2014年涤纶长纤平均价格约9,980元/吨、涤纶短纤平均价格约9,031元/吨。由于我国化纤行
表112015年公司亏损子公司财务情况(单位:万元)
表122014-2016年3月公司主要资产构成情况(单位:万元)
2016年一季度,公司营业收入同比下降23.41%,销售毛利率较2015年同期上升1.05个百分
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
五、财务分析
留意见的2014年至2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报告,报告均采用新会
中合是国内注册资本最大的机构之一,雄厚的资本实力以及强大的股东背景
资料来源:公司提供,鹏元整理
年纺织业运行质量基本平稳。
重拖累了公司业绩表现。为降低自有品牌经营对公司利润产生的不利影响,公司计划
保,范围包括债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付
当期业务净收入5.123.14
表192014-2016年3月公司偿债能力指标
应收账款周转67.2147.01
指标名称2016年一季度2015年2014年
2015年公司负债总额为67,741.89万元,同比增长11.12%。因公司2015年亏损金额较大,
嘉麟杰运动7,399.79-6,011.262,589.55-2,537.71-3,583.91
11
产能万米1,800.001,800.00-
期间费用率38.92%36.40%26.32%
资产负债率24.76%14.12%
合计-4,500.00-
注:上海巴麟投资管理有限责任公司、郑州嘉麟杰有限公司系公司二级子公司。
比增长6.7%,对欧盟出口额同比下降9.3%,对日本出口额同比下降11.6%,对东盟出口额
117.35亿美元,同比下跌5.92%,增速较上年同期回落了14.19个百分点。主要毛纺产品的
资料来源:公司2014-2015年审计报告,鹏元整理
2016年3月21日0.002,250.0030,000.00
表62014-2015年公司面料及成衣生产销售情况
公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、无形资产构成。2015年末公司长期
公司债务以非流动负债为主。公司2015年有息负债为53,856.85万元,占负债总额的79.50%。
本为83,200万元,控股股东为上海国骏投资有限公司,实际控制人为黄伟国。2015年6月
净营业周期133.19125.33
325万件。但由于中低端纺织品市场竞争激烈,公司作为中低端市场新进入者需支付一定
计准则编制。2015年公司新增纳入合并范围子公司3家,具体情况如表2所示。
总体来看,公司2015年受大客户订单需求下降影响,营业收入降幅较大。同时,公司
表152014-2016年3月公司现金流情况(单位:万元)
原材料42,432.0976.15%47,966.9377.54%-11.54%
ICEBREAKERNZLTD和POLARTEC,LLC的收入分别下降10,689.45万元、4,849.51万元,
应付账款5,369.358.38%6,791.4110.03%5,762.909.45%
降,公司来自主要客户的销售收入下滑明显。其中,来自ICEBREAKERNZLTD的销售收
有息负债合计13,484.876.0340,231.9581.34
低端市场的新进入者面临比较激烈的竞争压力,加之逐渐上升的人工成本、折旧摊销成本,
行-中山应增1号上海国骏投资有限公司
项目2015年2014年
288.70亿元,同比增长31.11%。随着业务的快速发展,公司业务收入也呈现较快
负债与所有者权益比率69.93%72.76%58.05%
公司控股股东上海国骏投资有限公司累计共质押其持有的公司股份132,690.000股,占公司
生产研发
能利用率仍为100%。
总资产回报率--4.90%3.41%
续走低,化学纤维价格短期内缺乏上涨动力。羊毛进口方面,海关总署统计数据显示,2015
固定资产投资方面,2015年我国纺织业500万元以上项目固定资产投资完成额11,913
产能过剩和房地产市场调整等多重因素影响,企业尤其是中小微企业经营风险和财务风险
0.77%
表92015年公司亏损子公司财务情况(单位:万元)
受2015年纺织品需求不振影响,公司主要客户ICEBREAKERNZLTD、
利润总额(万元)-2,495.85-11,052.972,614.8411,929.98
本息兑付日期本金兑付/回售金额利息支付期末本金余额
境仍比较严峻,公司扩建项目正处于试生产阶段,预计公司2016年盈利改善存在较大不确
2015年公司自营品牌“SN”和“KR”开拓不利,公司计划2016年逐步收缩自营品牌
注:表18在计算有息负债时未包含长期应付款,且未考虑本期债券2017年回售的情况。
递延所得税资产3,333.672.14%2,953.841.84%2,911.201.75%
还期限看,在未考虑本期债券回售的情形下,2016年到期有息负债为13,484.87万元,2019
YINAINTERNATIONAL1,926.292.75%--
降低库存规模,存货周转效率保持稳定。2015年公司应付账款增长较快,应付账款周转天
一年内到期的非流动负债1,024.031.60%1,021.051.51%--
资料来源:公司2013-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
营模式对外销售。2015年公司“SN”品牌经销商铺数仍为350个,当期“SN”品牌产品销
2016年2017年2018年
比重比重
产品生产成本上升明显。其中,面料平均生产成本上升6.74%,增至21.26元/米,成衣平均
其他应收款1,587.201.02%1,478.780.92%1,328.790.80%
财务分析基础说明
利润总额(亿元)5.833.45
较上半年增速回升0.46个百分点,较上年同比增速下降5.25个百分点。同期毛织物累计产
进一步规范融资行业市场秩序,继续促进融资机构服务继续向小微企业和“三农”
份有限公司公开发行公司债券的批复》(证监许可[2013]1353号),同意公司公开发行面
非流动资产合计110,143.3270.70%111,048.9869.04%95,577.7557.58%
现金流
合计55,721.72100.00%61,857.40100.00%9.92%
三、运营
生产成本上升16.24%,增至74.76元/件。由于成本上升较快,公司2015年综合毛利率降至
中合出具了函,承诺为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任担
POLARTEC,LLC、KATHMANDULIMITED主要采用后T/T结算方式。
负责运营。由于公司自营品牌运营成本较高,导致嘉麟杰及嘉麟杰运动2015年均处
净资产收益率7.92%4.97%
公司偿债能力显著下降。公司2015年净利润为-11,072.50万元,2016一季度净利
速动比率1.431.381.832.34
净资产放大倍数8.425.58
ICEBREAKERNZLTD采用信用证方式结算,且为备兑信用证,备兑额约680万美元(约
下降7.25个百分点和10.10个百分点。随着新建产能的投产,预计人工、折旧成本
司总体债务水平一般。2015年末公司流动比率为2.01、速动比率为1.38,且波动较小。由
7
筹资活动产生的现金流量净额-1,951.44300.1734,700.83
金额占比金额占比金额占比
公司名称总资产净资产营业收入营业利润净利润
产能万件400.00-400.00
损3,384.02万元,占合并后公司净亏损的30.56%。
公司长期客户,截至2016年4月底公司已收回应收账款7,781.39万元,剩余应收账款回收风
4
表142014-2016年3月公司主要盈利指标(单位:万元)
存货周转106.53110.54
仍处于较高水平,纺织行业经营严峻。公司作为专注户外运动的纺织企业,与主要客
MILLS公司2015年效益较好,公司期末长期股权投资账面价值小幅增加。2015年末公司固
图2我国涤纶价格及羊毛进口价格情况
2015年新纳入公司合并范围的子公司情况
北嘉麟杰纺织”),建设湖北嘉鱼高档织物面料及服装生产研发项目;2014年新设湖
2015年(万元)2014年(万元)
仍为ICEBREAKERNZLTD、POLARTEC,LLC、KATHMANDULIMITED,与2014年无
固定资产周转315.70190.49
由于公司产能扩建项目已经建设完工转入固定资产,并于2015年开始计提固定资产折
盈利能力
总资产回报率--4.90%3.41%10.61%
上海巴麟投资管理有限责任公司99%17,201.00投资管理新设
期末在保责任余额488.18303.12
向海外客户,采取经销模式对外销售;“KR”品牌产品主要面向国内客户,主要采取自
资料来源:wind,鹏元整理
统计数据显示,2015年我国P增速为6.9%,较2014年下降0.4个百分点,经济下行
元,占公司合并净亏损的30.56%。2016年公司新进优衣库、迪卡侬供应链,虽已
合计47,960.5168.43%63,368.5972.62%
固定资产折旧成本较高,人力成本上行,公司面临较大的运营压力。
在客户订单需求下降的背景下,公司议价能力受到影响,2015年公司面料平均售价为
根据公司项目建设规划,上海金山生产将以高端纺织品生产为主,湖北生产
将以中端纺织品生产为主,巴基斯坦生产将以低端纺织品生产为主。截至2016年6月
成为公司营业收入下降的直接原因。经营的恶化影响了公司议价能力,公司面料平均
因公司存货根据订单采购,不存在积压情况,存货无减值风险。
项目2015年2014年
公司2015年筹资活动主要是向上海农商银行江浦支行的长期借款以及支付“14嘉杰
国纺织品出口重点区域为欧盟、美国、日本及东盟,2015年我国纺织企业对美国出口额同
衣库、迪卡侬部分订单,截至2016年6月20日优衣库已下订单68.49万件,迪卡侬已下订单
本期债券到期一次还本,附第三年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
能源1,925.193.46%2,098.553.39%-8.26%
于亏损状态,其中嘉麟杰净亏损798.47万元,嘉麟杰运动净亏损3,583.91万元,严
嘉麟杰生产,上述产能扩建项目已于2015年陆续建设完工并转入固定资产。但湖北生
湖北竹山服装生产0.5亿元0.5亿元100%150万件150万件暂无
公司为满足不同层次客户需求,2013年新设湖北嘉麟杰纺织品有限公司(以下简称“湖
2015年2014年
2015年纺织服装行业终端需求下降,公司新建项目经营不及预期,当期发生大幅亏损,
增长,2015年实现业务净收入5.12亿元,同比增长63.06%。截至2015年末公司在保个
8
受全球服装市场终端需求低迷影响,公司2015年营业总收入下降19.69%,应收账款周
成衣加工完工转固增加了公司的生产成本,面料及成衣的平均成本分别上升了6.74%、
转效率下降,周转延长至67.21天。公司采用订单生产模式,在下游需求下降时相应
领域倾斜。
能够继续有效提升本期债券的信用水平。但同时我们也关注到公司客户集中度较高、
19.69%,其中面料销售收入下降39.87%,成衣销售收入下降13.55%。2015年公司销售仍
资料来源:公司提供,鹏元整理
。
嘉麟杰1,804.56-2,484.791,466.92-796.63-798.47
2015年底公司有息负债占负债总额的79.50%,有息负债占比较高。从公司有息负债偿
未来盈利状况改善存在较大的不确定性
净利润-1,830.89-11,072.502,352.15
考虑中小企业信用风险上升,期内其在保责任余额继续下降,截至2015年末,批量业
3
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
年到期有息负债为40,231.95万元,公司债务存在集中风险。
定性。
涤纶价格和羊毛进口价格为国内以涤纶和羊毛为原材料的纺织企业提供了有利生产条件。
新增笔数(笔)4331,857
上海嘉麟杰纺织品股份有限公司160,846.9693,105.0670,082.52-10,365.14-11,072.50
金额金额
获得部分订单,但合作关系尚处初期,公司扩建产能消化存在一定的压力。
且短期内缺乏上涨动力,预计公司原材料成本压力较小。纺织业属于劳动密集型行业,公
与上年基本持平;全年纺织业企业亏损总额为94.20亿元,同比下降9.03%。总体而言,2015
投入,预计公司短期资金压力较大。
响较大;中合成立时间较短,内部制度、体系、流程完善尚需一定时间,当前各项业
EBITDA利息保障倍数--0.744.5035.83
速动比率1.431.381.83
券余额为29,750.00万元,系本期债券。
产能过剩局面短期难以改善
亿元,资产负债率为42.12%;2015年度,公司实现营业收入7.01亿元,利润总额-1.11亿元,
递延收益2,705.054.22%2,631.293.88%2,362.803.88%
图1截至2016年3月31日公司股权结构图
AAA,维持公司主体长期信用等级为AA-,并移出信用评级观察名单,评级展望调整为负
务在保责任余额仅占公司在保责任余额的0.52%。目前宏观经济增速放缓,受需求减弱、
表162014-2016年3月公司资本结构情况(单位:万元)
成衣57,838.6622.90%66,904.2732.99%
收现比1.441.040.99
案业务115笔,在保责任余额485.64亿元,同比增长67.80%;在保批量业务217笔,在保责
随着公司产能扩建项目及设备计划的推进,公司2015年固定资产支出继续保持较
中合提供的全额无条件不可撤销连带责任能继续有效提升本期债券的
借款和应付账款组成。公司短期借款主要为出口贸易融资款、借款等,2015年末余额
均生产成本分别较2014年上升6.74%、16.24%,面料、成衣毛利率分别较2014年
产量方面,2015年1-11月规模以上毛纺织企业毛线产量为37.2万吨,同比下滑0.89%,
其他2.95100.00%--
表1截至2016年5月31日本期债券本息兑付情况(单位:万元)
资料来源:公司提供,鹏元整理
降的局面。
利润总额-2,495.85-11,052.972,614.84
应付利息2.660.00%1,787.822.64%1,764.702.89%
公司于2013年10月30日收到中国证券监督管理委员会《关于核准上海嘉麟杰纺织品股
户,前五大应收客户欠款金额合计占应收账款账面价值的比重为76.28%,欠款客户主要是
当期代偿率1.32%1.46%
由于新建项目产能未有效,2015年公司整体运营效率下降明显
产品类型项目单位2015年2014年同比增减
所示:
指标名称2016年一季度2015年2014年
-23.86,公司盈利对债务保障能力显著下降。
户之间建立了稳定的合作关系;且2015年公司主要原材料羊毛和涤纶市场价格处于下降态
公司面料产品均系自主研发,适用范围较广。公司面料、成衣生产采用订单生产模式。公
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度报告,鹏元整理
款较2014年末小幅下降,应收账款中账龄在1年以内的占比99.39%,欠款对象主要是
大规模,公司当期投资活动现金流保持净流出状态。2015年公司改扩建项目已基本完工,
MASACTIVE(PVT)LTD--2,645.293.03%
以成衣销售为主,成衣销售收入占营业收入的82.53%。因2015年人工成本上升较快,公司
年公司新设ChallengeApparelsLimited(以下简称“巴基斯坦嘉麟杰”),建设巴基斯坦
任余额2.54亿元,同比下降81.46%。个案业务增长迅速,在保责任余额占比较大,截至2015
资产负债率41.15%42.12%36.73%
资产结构与质量
有息债务/EBITDA--23.864.63
其中:个案业务88.6819.50
资料来源:公司2014-2015年审计报告,公司2016年一季度财务报告,鹏元整理
公司毛利率存在较大的下行压力。
期末在保责任余额(亿元)488.18303.12
于公司2015年利润大幅下降,EBITDA利息保障倍数降至-0.74,有息债务/EBITDA降至
纺织品同比下降0.03%;服装同比下降3.19%。由于2016年我国经济下行压力较大,美国、
股权投资为22,038.39万元,与2014年末基本持平。公司长期股权投资主要是对联营企业普
其中:存货减少(减:增加)-1,587.033,307.16
强,其为本期债券提供不可撤销的连带责任提升了本期债券信用水平。
产量(万件)607.04693.26-12.44%
量为5.7亿米,同比增长0.51%,较上年同比增速提高了2.12个百分点。
13.75%,跌幅均大于同期毛纺产品出口总额的跌幅。
2014年羊毛进口平均价格为7,291美元/吨,2015年羊毛进口均价也处于较低水平。较低的
公司作为高端户外运动产品的ODM(OriginalDesignManucturer,原始设计制造商)
料、在产品和库存商品组成,占存货账面价值的比重分别为22.62%、20.01%、57.23%,
应付债券--29,750.00-
2015年涤纶纤维及进口羊毛平均价格继续下降,为部分纺织企业生产经营提供了有利
七、评级结论
未发生变化,来自前三大客户的销售收入占营业总收入的比重分别为65.32%、
2015年2014年
斯坦生产进入试生产阶段,产能未有效,相关子公司合计亏损3,384.02万
资料来源:公司2014-2015年审计报告,鹏元整理
资产总计155,783.40100.00%160,846.96100.00%165,978.42100.00%
单减少所致。公司期末存货占总资产账面价值的9.76%,规模较大。公司存货主要由原材
总资产周转839.42596.38
本息。
的毛纺产品出口均呈现下滑,其中对欧盟出口额同比下跌9.17%,对日本出口额同比下跌
郑州嘉麟杰有限公司100%100.00商业贸易新设
面料
12
表42014-2015年公司对前五大客户销售情况(单位:万元)
出口额均呈现下滑,其中羊毛条出口量同比下跌6.08%,毛纱线出口量同比下跌6.71%,毛
般是20-50天,信用证时间30-90天均有,平均下游客户账期在一个月左右。其中,公司与
分点,在整个行业中表现较好。
的条件
72.26%,由于转入固定资产项目处于试生产阶段产出较少,公司固定资产周转大幅增
