券商评级：调整平台即将突破 15股有望爆发(附股捷克爱格富集团

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶,刘璐 日期：2014-05-30

盈利预测和评级:正如我们年初《因为分化所以》中观点, 我们再次强调公司行情将继续演绎,预计公司14-15年EPS 分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级,目标价12元。

万科A:构筑壁垒

对抗“人”壁垒已现:万科公告,代表公司1320名事业合伙人的盈安合伙于今日购入公司A 股股份0.36亿股,占公司总股本的0.33%,宣告公司事业合伙人制度正式启动。我们在年初《合伙人制度起航》中第一个指出集体金的提升实质为公司增持自身股票提供资本基础,在金地等房企面临股权争夺背景下再次提醒公司新版金方案给公司所带来的制度壁垒效应。此次事业合伙人亮点在于:1、融资杠杆。盈安合伙此次购买公司股票的3亿资金中,约三分之一来自于集体金账户,其余来自融资杠杆。据我们测算,公司当前可的集体金规模约在15-20亿左右,在不考虑未来每年新增集体金以及股价变动的情况下,按不同杠杆层次性测算,对应可增持公司股份最高超过10%,对抗“人”的壁垒已然。2、加强市值稳定。公司新版金机制所计提集体金需封闭三年,从这点来看,事业合伙人制度事实上也在中期内进一步加强了公司市值稳定性。3、持续补充完善。未来公司还将在当前基础上推陈出新,加入“女婿”计划和内部人创业计划,为合伙人计划不断补充改善。

成长兼顾规模和质量:我们预计公司前5月销售额有望超过820亿,同比继续延续双位数增长,上半年完成千亿计划已是大概率事件,继续维持公司全年2100亿销售的判断,王者地位无可。另外,公司的质量增长在今年将体现得愈发明显,首先,随着今年低毛利项目逐步清理所带来的结算资源优化,预计今年公司利润率企稳回升。其次,从铁狮门的经验来看,小股操盘对于公司的吸引力除了稳定管理费,核心在于项目收益弹性为操盘方所带来的额外励,这往往使得公司实际享受到的利润分成要超过公司在项目中所持有的股权比重,从而推动IRR 和ROE 提升, 这点已经在公司小股操盘的多个项目中得到验证。