西施兰夏露正元智慧应收账款占营收近六成 毛利率屡降净利屡升切尔西门将

　　编者按：4月21日，浙江正元智慧科技股份有限公司（下称“正元智慧”）正式登陆深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码：300645。公司主营业务为智慧一卡通平台的建设、服务及运营。公司自成立以来一直专注于为客户提供一卡通系统整体解决方案，其主要业务包括智慧一卡通系统建设、服务与运营以及智能管控业务。正元智慧本次募集资金净额15,822.00万元用于智慧易通、营销服务网络建设和升级、研发中心。

　　公开资料显示，2017年3月20日，正元智慧发布最新招股书。3月28日首发申请获通过。4月12日，正元智慧开启申购，申购代码：300645，申购价格：12.35元，单一帐户申购上限16500股，申购数量500股整数倍。主承销商为中信证券。本次发行股份数量为1,666.65 万股。发行采用直接定价方式通过网上向社会公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次发行价格12.35 元/股，市盈率为22.98倍。网上投资者放弃认购的股份数量21,703股。网上定价发行的中签率为 0.0129470977%。股价走势来看，自4月21日上市以来，正元智慧连续11个交易日涨停。5月9日，该股打开一字涨停，收报48.66元。

　　据最新招股书显示，2012年、2013年、2014 年、2015 年、2016 年，公司实现营业收入分别为 21,123.07万元、24,339.34万元、30,228.24万元、31,982.54 万元和 36,337.18 万元。净利润分别为2,242.51万元、3,012.68万元、3,924.11万元、3,414.98万元、4,749.16万元。应收账款账面金额分别为 10,295.24 万元、11,626.91 万元、16,168.32 万元和 19,172.02 万元和 21,031.46 万元，占营业收入比例分别为48.74%、47.77%、53.49%和 59.95%和 57.88%，应收账款周转率（次）分别为2.58、2.22、1.99、1.63、1.60。存货分别为3,765.65万元、5,452.25万元、6,499.41万元、7,935.89万元、7,613.10万元。存货周转率（次）分别为3.04、3.03、2.97、2.62、2.79。公司综合毛利率分别为42.47%、42.72%、41.32%、40.87%和 40.35%。

　　2017年第一季度，公司实现营业收入5,219.01万元，较上年同期增长23.88%；但由于公司所处行业和业务的特点，经营存在一定的季节性特征，报告期内业务收入比例较低。2017年第一季度公司净利润为-469.24万元，较上年同期增长59.80%。

　　针对上述情况，采访正元智慧董秘办，截至发稿时未收到回复。

　　公司专注智慧一卡通系统研发生产

　　据最新招股书显示，公司主营业务为智慧一卡通系统的设计、研发、生产、销售、服务及运营。自成立以来，一直以教育行业为主，为客户提供一卡通系统整体解决方案，根据客户的不同需求定制集身份识别、小额支付、资源管控、信息集成、数据挖掘等多种功能的一卡通系统，既可满足院校、企事业、政府、军警等“独立部署、封闭使用”需求，也可突破边界，实现在目标群体、园区、城域中的“统一部署、共享使用”。

　　公司共拥有超过百种软硬件产品，智能卡应用技术达到国内领先水平。公司通过不断运用新技术、提高产品层次、扩展应用领域，逐步形成了以智慧一卡通系统建设、智慧一卡通服务与运营、智能管控业务为主的集软件平台、终端产品、服务及综合解决方案的产品体系；并结合自身多年行业内的深度耕耘，逐步积攒了丰富的项目经验、技术优势与客户服务能力，成为智慧一卡通行业综合方案提供商中的领先企业。

　　杭州正元持有公司38.61%的股份，系公司控股股东。陈坚持有杭州正元 87.50%的股权，据此，陈坚可以控制杭州正元所持有的公司 38.61%的股份；李琳系陈坚配偶，根据其声明李琳为陈坚的一致行动人，据此，陈坚可以控制李琳所持有的公司 3.88%股份。陈坚合计控制公司 42.50%股份，系公司实际控制人。陈坚，男，中国国籍，无境外永久居留权。李琳，女，中国国籍，无境外永久居留权。

　　根据中国证监会颁布《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司属于“I65软件和信息技术服务业”。

　　正元智慧本次募集资金净额15,822.00万元用于智慧易通、营销服务网络建设和升级、研发中心。

　　自然人股东的股权转让未缴纳个人所得税

　　据证监会网站消息，2017年3月28日,创业板发审委在2017年第25次会议审核结果公告中对正元智慧提出诸多问询。

　　1、发行人报告期多个项目由于客户需求尚未全部明确或者发生变更因此分期验收、跨期确认收入，多个项目合同签订晚于开工时间、晚于产品发出时间，并且同一个项目前后毛利率差异巨大。请发行人代表说明存在上述事项的原因及合理性，将一个工程分解为多次验收并确认收入是否具有可操作性，上述收入划分是否符合收入确认条件，相关内控制度是否健全并得到有效执行。请保荐代表人发表核查意见。

　　2、发行申请文件披露，发行人报告期2014-2016年度应收账款回函确认比例为31.67%、30.09%、56.70%，校园一卡通业务2016年末应收账款已发函但未回函的金额为2,819.24万元，计提坏账准备292.64万元。截止2017年3月10日的回函统计情况表明，最近两年发函但未回函的应收账款主要为广西北部湾银行股份有限公司南宁市高新支行504.60万元、中国农业银行股份有限公司南宁友爱支行105.90万元，账龄时间较长。申请文件还披露广西民族大学已出具承诺，若广西北部湾银行不能支付款项，则由学校另行寻找出资单位，目前已有其他出资银行备选。（1）请发行人代表进一步说明应收账款坏账准备计提的充分性及上述应收账款的可收回性；（2）上述校园一卡通业务主要由银行出资建设，请发行人代表说明若广西北部湾银行最终不能支付款项，广西民族大学若另行寻找出资单位，原有的系统是否需要重建；新的出资单位与广西北部湾银行是否形成新的债权债务关系。请保荐代表人：（1）进一步说明应收账款函证执行的替代程序；（2）对应收账款的可收回性发表核查意见。

　　3、申报材料显示，发行人自成立以来至2011年12月期间的5次涉及自然人股东的股权转让未缴纳个人所得税，2012年以来至今的2次涉及自然人股东的股权转让已缴纳个人所得税，并取得完税证明。未缴纳个人所得税涉及的转让方共三人，分别为李琳、陈英和吕德民。其中李琳为实际控制人的配偶，陈英为实际控制人的妹妹。请发行人代表说明上述三位自然人未缴纳个人所得税的原因和金额，是否会产生滞纳金和处罚，是否已经取得主管税务机关的许可。请保荐代表人发表核查意见。

　　另外，2017年3月20日，发审委在首发申请反馈意见中也对正元智慧提出诸多问询。如：2012年-2014年报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为10,295.24万元、11,626.91万元和16,168.32万元。（1）请披露报告期各期末应收账款期初金额、本期新增金额、本期收回金额、期末金额的数据，披露各期应收质保金的金额及其与收入的匹配性。（2）报告期各期末一年以内的应收账款占比为86%、75%、72%，1-2年及2-3年的应收账款占比也提升，请披露应收账款账龄延长的原因，说明应收账款是否存在回收的风险等。

　　报告期各期末，公司存货余额分别为3,765.65万元、5,452.25万元和6,499.41万元，其中发出商品占比达到59%以上且逐年增长。（1）请说明发出商品的主要类别、对应项目、金额、项目签订时间、产品发出时间、期后结转金额及时间、结转周期。请说明是否存在长期未结转的项目及产品。请披露发出商品金额及占比逐年提升的原因，说明各期发出商品平均期后结转时间是否存在较大的差异。（2）请说明存货未有原材料的主要原因，在产品的金额仅为5.73万元、21.70万元、0元的原因，说明是否与发行人的收入类别及业务模式相吻合，是否与招股说明书中提及的提前采购模式相匹配。（3）请说明各期库存商品的具体类别、金额、对应的项目，说明期末库存商品金额在收入规模不断扩大的情形下逐年减少的原因。

　　发行人期末预收账款分别为1,733.66万元、2,410.96万元和3,890.80万元。请结合各期预收账款的主要客户名称、客户类型、金额、账龄、对应项目及其产品类型、对应的收入类型、期后结转金额及结转时间。请结合合同约定说明预收账款比例与合同约定比例的差异，请说明预收账款各期的平均结转周期，说明是否存在在合同签订前即预付款项的客户。请说明各期末预收账款的函证金额、回函比例、替代程序、回函金额与函证金额是否一致。请保荐机构和申报会计师对此进行核查并明确发表意见。

　　应收账款逐年增长

　　公司在招股书中还坦言存在应收账款无法回收、存货金额较大、区域市场扩张等风险因素。

　　招股书显示，报告期内，随着业务规模不断扩大、营业收入快速增长，公司应收账款也相应增长。2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日和 2016 年 12 月 31 日公司应收账款账面金额分别为 16,168.32 万元和 19,172.02 万元和 21,031.46 万元，占营业收入比例分别为 53.49%和 59.95%和 57.88%，应收账款周转率分别为 1.99 和 1.63 和 1.60，受业务特点和客户结构影响，应收账款回款相对较慢。公司称，主要客户为银行、中国电信及中国移动等运营商等，产品最终用户主要为各类学校等。学校通常在暑期起的第三季度进入校园智能一卡通项目建设或升级改造的高峰期，四季度进入项目验收的高峰期，因此，公司四季度收入占全年比重相对较高（2014 年、2015 年、2016年分别为 51.80%、50.73%和 54.01%）。银行、运营商等客户的预付款通常较少，大部分款项在验收后支付，由于其实际付款周期相对较长，一般 3-6 个月左右，从而导致公司年末应收账款相对较高。

　　随着公司业务规模的扩大，应收账款可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而公司盈利能力将受到重大不利影响。

　　在存货方面，报告期末，公司存货总计 7,613.10 万元，金额相对较大，其中发出商品项目为 5,868.02 万元。公司绝大部分合同均能按期执行，但由于个别工程存在配套工程工期较长或客户资金链紧张的情况，造成实际执行期限较长，导致公司发出商品金额上升、长期占用公司资金甚至合同违约等情形，对公司财务状况造成不利影响。

　　招股书还显示，目前公司产品终端用户中学校占比较高，且从地域分布上看，主要用户集中在华东一带，华东地区收入占比约70%。由于华东地区一卡通市场已经相对较为成熟，公司未来的业务重心将逐步向其他区域拓展。由于国内各区域经济发展水平、对一卡通系统认知与接受度、公司在不同区域的市场影响力均存在较大差异，公司在部分地区的市场扩张可能受到影响，从而对公司未来盈利能力产生较大不利影响。

　　目前公司产品终端用户中学校占比较高，受学校寒暑假及智能一卡通建设计划的影响，公司的生产经营呈现出明显的季节性特征。一般而言，学校在寒假过后的 3-4 月份启动一卡通系统建设计划，5-7 月份通过招投标等方式确定供应商；暑期开始施工以避开密集教学时间并保证开学时基本功能的使用，7-9月份为校园一卡通系统建设高峰期并开始逐步验收结转收入，在 10-12 月份进入项目验收结转销售收入的高峰期，因此，报告期内四季度收入及净利润占比最高，一季度、二季度或三季度净利润甚至有可能为负。

　　综合毛利率逐年下降

　　招股书显示，2014 年、2015 年和 2016 年公司综合毛利率分别为41.32%、40.87%和 40.35%，相对较为稳定，略有下降。2015 年综合毛利率较 2014 年略有下降，主要是高毛利率的服务与运营业务收入占比下降所致。2016 年综合毛利率有所下降，主要是收入占比较高的系统建设业务毛利率下降所致。

　　2014 年、2015 年和 2016 年公司系统建设业务毛利率分别为 40.49%、41.54%和 39.14%，相对保持稳定。2016 年毛利率下滑的原因是公司开拓省外的业务过程中，大型系统建设业务项目竞争激烈，导致毛利率有所降低。报告期内，公司服务与运营业务毛利率分别为 78.22%、86.23%和 84.75%，毛利率水平较高。2014 年毛利率略低，主要是公司运营服务部门接到两项包含了代采购的硬件成本和通过校付宝平台分销电影票的项目，其毛利率相对较低。报告期内，公司智能管控业务毛利率分别为 16.85%、14.13%和 15.67%。该类业务中软件占比较低，市场竞争较为充分，因此相对系统建设及服务与运营业务毛利率较低。

　　公司综合毛利率均低于新开普，主要是由于：（1）公司系统建设所需的智能终端硬件产品外购相对较多，而新开普硬件自产占比较高，更有利于系统建设成本的控制，因此利润空间更大。（2）公司与新开普在业务类型上不完全可比，公司智能管控业务毛利率相对较低，拉低了公司综合毛利率水平。

　　据证监会网站消息，2017年3月20日，发审委在首发申请反馈意见中也对正元智慧提出问询。2012年-2014年报告期内发行人综合毛利率为42.47%、42.72%、41.32%。（1）请说明报告期内主要业务类别所涉及的前十大项目内容、金额、所涉项目/产品/服务类别、客户、实施周期、签约时间、实施时间，说明同类项目或客户的毛利率差异。（2）请说明一卡通用户群的增值服务及运维服务主要盈利模式，说明其毛利率保持在78%以上的原因，说明2014年部分新增项目运维成本较高的原因及具体的项目，其他年度未有类似情形的原因。（3）请说明报告期内招投标收入的占比，说明非招投标项目的内容、毛利率、定价依据，对比招投标项目与非招投标项目的毛利率差异。（4）请结合发行人的产品生产过程说明各产品的成本归集过程，说明产品成本归集的准确性。（5）请补充披露销量、销售价格、原材料采购价格等因素对毛利率的敏感性分析。（6）请说明发行人与新开普在智能终端硬件产品中的外购占比，进一步说明发行人与新开普在业务类型上的具体差异。（7）请保荐机构、申报会计师详细核查上述情况，分析毛利率数据计算的正确性、变动趋势的合理性，并明确发表意见。